任泽平：货币还会放松吗？

　　利率。优先顺序是总量松紧>利率传导。总量，采用M2增速-GDP不变价增速-CPI增速为判断短期松紧的指标，采用信贷规模余额增速-GDP增速衡量中长期趋势；利率，采用1年期贷款基准利率的变化方向和幅度作为辅助参考指标。

　　货币供应量作为货币政策中介目标，在假定统计口径不变时，可以作为判断货币供给松紧的参考。

　　

　　

　　进出口恢复导致外汇占款增加，央行最终目标侧重国际收支平衡，货币政策稳健偏紧。存款准备金率和利率工具，同时控制信贷规模适度增长。

　　

　　存准率、利率、公开市场操作、再贴现等多种工具，在方向上均是适当扩大货币供应量。此外，央行取消贷款规模管理，赋予商业银行贷款自主权。在此阶段，存准率从8%降至6%，一年期贷款基准利率从6.39%降至5.85%。

　　固定资产投资增速过快，货币信贷投放过多，煤电油运供求紧张，2003年GDP增速为10%，相比上年增长0.9个百分点，CPI在前三季度温和低位运行，此后同比连续增长。由于传统的公开市场操作中的正回购和现券卖断交易受到持有债券规模限制，央行2003年4月首次发行中央票据收回银行体系流动性。

　　成品油、天然气、水、电、煤等资源性产品价格改革，各地相继上调水电价格。2006年6月，发改委将25个省上网电价平均上调1.174分/千瓦时，销售电价平均提高2.5分/千瓦时。

　　油价定价采用“原油加成本”定价体系，政府补贴逐步退出，油价市场化改革导致短期内油价迅速上涨。资源价格上涨不可避免导致实体经济通胀加剧，再叠加此前电价上涨的效应并未消退，以及国际收支双顺差加剧，外汇储备持续过快增长导致的国内流动性过剩。

　　

　　新增贷款4万亿拉动地方基建，辅以降低首付比例和公积金贷款利率等刺激房地产。一揽子计划在2009年初正式投放，大量低息资金投向棚改、基建、民生工程、电网改造、灾后重建等领域，最直观的表现就是货币供应存量和信贷存量上升，通货膨胀预期滞后增加，投资对GDP的拉动作用明显提升。这一阶段，央行4次降准共2个百分点，4次降息共1.89个百分点，同时调减公开市场操作力度。

　　新增信贷效应完全抵消紧缩效果，M2增速虽有下滑但仍处于20%左右的高位。

　　

　　

　　2013年CPI同比增速基本处于2%-3%之间，经济增速为7.8%，基本与上年持平。存款准备金率对冲外汇占款；定向降准配合再贷款将资金定向释放到小微、三农领域。

　　PPI同比下降5.2%，导致名义利率未增但实际利率偏高，私人部门信贷增长乏力。国外方面，美国宣布退出量化宽松，811汇改增大恐慌，外汇占款持续下降。基于此，央行通过降息降准弥补流动性缺口。

　　

　　

　　

　　

　　资金流向房地产企业；定向降准继续扩大范围，支持债转股和创新创业。 (责任编辑：DF010)

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