券商资管创新又走远了一步，这次将目光瞄上了托管证券份额，“以券参与”让资产管理的大门更开阔。
在5月就获得证监会核准设立的“华泰紫金资券通分级专项资产管理计划”(下文简称“资券通”)终于落地操作了，在11月12日—29日进行推广。据记者获得的推介资料显示，该计划可以分为A类份额和B类份额，投资者可以以闲置股票参与计划A，封闭期为半年，并可获得1.5%的约定收益及其他超额业绩提成，而B类投资者则以资金参与，可将A类投资者的证券进行卖空操作。
“这是一款可媲美保证金产品的创新，这次创新撬动的份额则是托管证券市场，盘活闲置证券。”北京一家券商资管部负责人对记者表示，“其实在资券通这类产品批复以前，券商就尝试通过定向资管计划以市值管理的名义向投资者融券。”
记者采访的多位业内人士均对这类产品表示出极大的关注，并认为这是券商资管的又一伟大创新，但对于产品规模能否做大也存在担忧。
资券通终获监管认同
近期，资券通面向个人及机构投资者推广，这也是各大资管群热烈讨论的话题，这意味着“以券参与资管计划”终于获得监管层的认可，而不是游离在政策边缘，给其他券商对做大市值管理也带来更大的想象空间。
事实上，券商在去年资管新规出台时就把创新目光瞄上了托管证券市场，“以券参与”一直盘旋在他们心中。2012年10月，证监会正式发布了修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》，取消大集合和定向资产管理双10%的限制，豁免指数化集合计划的双10%及3%关联交易投资限制，明确资产托管机构及其关联方发行的证券，不属于关联证券，并允许资产管理计划参与融资融券交易，允许将资产管理计划持有的证券作为融券标的证券，根据《转融通业务监督管理试行办法》的规定出借给证券金融公司。
“资管新规相当于监管层鼓励券商参与市值管理，那时很多券商就在考虑尝试通过定向资管计划为客户进行市值管理，同时也为自己获得更多融券额度。”上述北京券商资管部负责人对记者表示。
据记者调查了解到，通过定向资管参与市值管理的模式主要有两种，一种是客户将其自身持有的亏损股票交给券商资管部门管理，在年末，券商返还有溢价幅度的其他股票或者现金。一种是类似融券业务，券商与客户签订协议，完成一定量级股票的动态管理，并支付约定收益，或达到客户减持等特殊目的。
“上述模式有点走政策擦边球之嫌，但现在资券通获得证监会批复核准，应该是监管层认可了。”前述北京券商资管负责人分析称。
记者从华泰证券资管内部人士处获悉，资券通在5月获证监会批复核准成立，中间经历了漫长的调研审查期，“这个产品前后搞了一年多，非常费劲，光是交易所专家评审及会里审批就搞了9个月。”
而资券通从5月获批到11月推广，中间又历经半年时间终于进入投资者视野。
撬动数十万亿托管证券
根据记者获得的资券通推介资料显示，该专项计划按不同风险收益特征将份额分为A款和B款，其中A款为优先份额，优先计提收益，B款为劣后级，以其净值为限保障A款的稳定收益部分。
个人及机构可以以股票参与A类份额，华泰官网和客户交易端每日公告所需券种，A款首次参与证券资产市场价值最低为20万元，超过最低参与资产的部分不设级差，其中单只证券不低于1000股，超过1000股的部分须为100股的整数倍，单只A款参与证券的市值上限400万元，不得超过B款资产净值的10%且不得超过该证券发行总量的5%。每半年开放一次，每段封闭期内最后5个工作日外可预约退出。收益为固定收益年化约1.5%(证券公司公布的3天转融券融入费率)+超额业绩提成(B款单位净值超过1.1元后，提取超额部分的20%作为业绩提成)。证券参与后，无论股票是涨是跌，退出时返还同样种类、同样数量的证券。对于中途持股时分得的各种权益(如分红、配股、派发权证等)，产品均将作出返还。证券发行人增发新股 、可转债且原股东有优先认购权的，该参与证券提前至公告之日起的第3个交易日退出。
而在A类份额的保障设置上，华泰证券设计为：“一是华泰自有资金参与B款(20%)，保障A款的稳定收益；每日监控维持担保比例。二是维持担保比例低于110%，降低卖空比例至前一日B款净值的1倍。三是维持担保比例低于105%，产品提前清盘。”
B款参与者以资金参与，首次参与金额不低于50万元。对于A份额计划的股票，通过非交易过户的方式划付至资券通专项计划中，管理人可以做空对应个股 。卖券收入和B份额参与资金均可做权益类和固定收益类投资，从而实现资金使用效率。
据了解，资券通推广期最高规模为80亿元，其中A款证券资产不超过64亿元，B款现金资产不超过16亿元(含参与资金利息)，B款与A款的杠杆比例是4∶1.
业内人士认为，资券通的推出是券商撬动数十万亿托管证券份额的前奏，未来证券市值管理将是券商资管创新的重要方向。
记者采访营业部获悉，营业部经理经常接到类似的需求，“有一机构客户，托管有1.5亿市值的上市公司股权，已解禁。在安全无忧的前提下，不减持股票，如何能获得一定的收益？”而资券通的出现正符合了这类市场需求。目前，沪深两市总市值逾20万亿元。
存在错配风险
从乐观的角度来说，资券通不仅盘活了投资者手中的闲置股票，也补充了券商融券的券源不足，“这相当于券商向客户借闲置股票，并支付一定的利息，转融通的一种替代方式。”前述北京券商资管部负责人认为。
不过在他看来，资券通这类产品跟ETF、货币基金一样都是资金池概念，一定要做大，并且需有充足的流动性，“如果做大了，就能更大，但一开始做不大，就很难实现收益。”
换句话说，要保持这类产品的流动性，就必须有一拨长期持股(看多)的人参与A类份额，同时还有一大批看空的人需要融券卖出，“找两拨不同方向的投资者，需要市场容量足够大，信息量够充分才有博弈的可能。”前述北京券商资管部负责人进一步说。
这当中不得不提的是，这类产品可能还存在一定的错配风险，比如投资者拿了1000万份招商银行股票参与A份额，但券商不一定当天就可以把券融出去，但是利息照样付出，这样的情况下利息成本就会增加，同样的，券商将融出去的券收回来后，A类投资者也不会立即就退出，利息照样支付。
据记者了解到，其实在很早之前，国内大型基金公司就有过类似的产品设计对接沪深300ETF，只是当时的创新环境没有现在宽松。
(责任编辑：DF111)
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