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摘要 【申万宏源桂浩明：做空动力快速释放 但要做打持久战准备】再有不到10个交易日，就要进入7月份了。7月的股市能否出现转机，这是大家都关心的。不过在这个时候，做好打持久战的准备，显然要比想象“五穷六绝七翻身”更有实际意义。(上海证券报) 雷国民

摘要 理解市场底部形成的本质逻辑，清晰现在市场的估值水平，是我们结束半年悲观，开始乐观的核心原因，也将有助于大家不再悲观，不再恐慌，去冷静、理性看待现在的市场。 　　昨天的市场，不仅跌幅大，而且指数也创了新低。同时，从个股涨跌数量来看，一千多只个股跌停。很多投资者，更加悲观，甚至恐慌。很多观点，也在适应情绪，对市场看得更低。这个时候，需要客观、理性的分析，让大家冷静面对。这篇文章，我们先去分析，市场底部形成的逻辑，再去说明为什么不需要恐慌。 　　在市场底部的形成过程中，大家通常会说政策底、情绪底、流动性底等等。那么，市场的底部到底是什么的底呢？我们说，估值的底部是最核心、最重要、最关键的。为什么这么讲？这要从投资者的不同类型和底部形成的过程去分析。 　　投资者分为趋势投资者和价值投资者。趋势投资的关键是要预测股票的波动起伏，而价值投资的关键是鉴定一家公司的估值。趋势投资者，只有当市场形成了明确的趋势后才会做出操作。比如，当市场形成上涨趋势时他们会买入股票，当市场形成下跌趋势时他们会持续卖出股票。而当市雷国民

摘要 我们对A股的看法由“震荡”上调为“上行风险大于下行风险”，A股大分化是趋势，绩优股的调整带来布局的机会。 　　利率中枢继续下移，盈利和利率波动对股市的影响相对平稳，从今日债券市场的表现来看并未出现流动性风险，拖累市场下跌的主因是股权风险溢价上升。　　 (责任编辑：DF078) 雷国民

摘要 A股走弱并非源于基本面而是事件冲击，盈利与估值匹配的核心资产仍是优选，尤其是持续流入的外资偏好的消费，PB-ROE角度银行安全边际较高。 　　①19日上证综指下跌3.8%，创业板指下跌5.8%，均创2年来新低，全部A股跌幅中位数8.6%，1083只股票跌停。两市成交444亿股，创3个月新高。　　②短期无需恐慌，目前全部A股PE(TTM)16.1倍、PB(LF)1.7倍，均已略低于上证综指2638点水平，分别处于2005年以来由低到高的26%分位、15%分位，3月23日急跌后市场曾反弹趋稳。中期市场仍处于熬底阶段，股市自身盈利和估值较匹配，预计今年净利润同比13.5%，去杠杆背景下的信用违约压制市场情绪和资金面。　　③策略上以稳为先，A股走弱并非源于基本面而是事件冲击，盈利与估值匹配的核心资产仍是优选，尤其是持续流入的外资偏好的消费，PB-ROE角度银行安全边际较高。跟踪国内政策动向，未来如果政策微调，预计可能方向是降准及加大新经济类行业支出，后者是扩内需和调结构的交集。 (责任编辑：DF078) 雷国民

摘要 周资金面偏紧，央行加大货币投放，维稳意图明显，全周净投放4005亿元。受此影响，金融机构融资成本上行，短端国债到期收益率抬升，而长端国债收益率下降。股市方面，市场成交额持续低迷，融资客继续大规模净卖出，限售股解禁规模扩大，股东减持规模提升，对市场流动性形成压力。相比之下，境外资金继续净流入，百亿外资集中配置消费蓝筹。 　　上周资金面偏紧，央行加大货币投放，维稳意图明显，全周净投放4005亿元。受此影响，金融机构融资成本上行，短端国债到期收益率抬升，而长端国债收益率下降。股市方面，市场成交额持续低迷，融资客继续大规模净卖出，限售股解禁规模扩大，股东减持规模提升，对市场流动性形成压力。相比之下，境外资金继续净流入，百亿外资集中配置消费蓝筹。 　　核心观点 　　 5月私募证券基金管理只数为35903只，较4月减少105只；管理规模为25452亿元，较4月下降197亿元。今年以来，私募证券投资基金发行放缓，尤其5月发行量仅1092只，创近一年的最低值。究其原因，最主要是受资管新规的影响。去通道要求下，私募基金的资金来源受限，发行量将大雷国民