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摘要 未来核心城市的周边城市人口将增加，如日本60-80年代，东京都人口也出现外溢，最近两年，北京和上海的外来人口都出现了净减少。所以，人口流向对房价的决定性还是首要考虑的因素。 　　2011年，我第一次坐高铁到一个从未去过的城市房地产团队对此做了深入的调研，从中也发现了一些潜在投资机会。结合今年以来出现的三四线城市房价的补涨行情，我们之间就此话题展开了对话。房地产可能出现的系统性风险和政策变化带来的区域性风险。　　来源：中泰证券研究所　　　　来源：中泰证券研究所　　　　来源：中泰证券研究所　　　　来源：中泰证券研究所　　　　来源：日本国土交通省，中泰证券研究所　　净流入变化(万人)　　来源：日本统计局，中泰证券研究所　　　　来源：中泰证券研究所　　　　来源：中泰证券研究所　　注：外来人口-户籍外出人口=常住人口-户籍人口，因不是每个城市都公布外来常住人口数量，我们用这个指标刻画外来人口变化，若这个指标同比增速扩大，我们认为表明一个城市流入人口规模在扩大。　　枢纽的二线热点城市　　来源：中泰证券研究所　　　　来源：中保利叶语

摘要 【天风证券：MSCI大考临近 预期越低迷反而越要关注】可能因为今年是A股“复读三年”以后的第四次大考，市场再也没有什么过高的期待了，连近期媒体的报道也少之又少，但就在市场预期最低迷的时候，反而更要重视今年的MSCI。（微信公众号分析师徐彪） 　　就在朋友圈最近都在感慨和回忆高考之际，中国A股加入MSCI的第四次大考也临近了，MSCI官方公告称，将于北京时间6月21日凌晨公布是否将中国A股纳入全球新兴市场指数。　　回想去年这个时间，大概早在5月下旬的时候，关于中国加入MSCI的卖方报告和媒体报道就像雨后春笋般出来了，当时市场还是给A股MSCI的第三次大考抱了非常高的期待，但最后不幸，还是落榜了。　　可能因为今年是A股“复读三年”以后的第四次大考，市场再也没有什么过高的期待了，连近期媒体的报道也少之又少，但就在市场预期最低迷的时候，反而更要重视今年的MSCI。在大考之前，我们还是帮助大家先梳理清楚几个关于MSCI的核心问题。　　　　　　资金流入限制。北向资金每日投资配额为130亿元人民币，沪深两市合计每日配额260亿元，每月配额则为7800亿元；南向资保利叶语

摘要 进入6月份，全国多地的银行突然传出首套房贷利率升至基准利率，甚至是上浮1.1倍、1.2倍，其核心原因在于银行已经无米下锅。 　　上周美欧日股市震荡，韩印港等新兴股市稳中有涨，黄金石油下跌，铜钢等金属价格反弹，国内股涨债稳。 　　利率稳中有降。国债利率反而稳中有降，标志性的10年期国债利率从年初的2.5%降至2.2%，源于美国经济明显减速，通胀也显著下行，使得其长期加息能力减弱，目前每个季度一次的加息节奏也明显弱于04年那一轮加息的每个季度两次。而欧洲和日本经济复苏好于美国，通胀也稳中有升，但欧日两国依然维持零利率和量化宽松货币政策，其长期国债利率稳定在0左右低位。利率保持低位也是海外资本市场表现较好的重要支撑。 　　工业增加值增速回落至6.5%，5月中采制造业PMI为51.2，均与年初基本持平。而物价也是稳中有降，5月份CPI从年初的2.1%降至1.5%，PPI先升后降稳定在5.5%。从货币政策操作来看，央行在2、3两个月累计提高公开市场逆回购招标利率20bp，但幅度也远不及债券利率的升幅。 　　银行为首的金融机构资产膨胀过快。因而从监管层的角度，去保利叶语

摘要 与银行、保险相比，券商受业绩拖累表现低迷，目前估值水平位于历史底部。从PB来看，券商PB下滑趋稳，当前为1.71，接近均值-1倍标准差，低于历史中位数1.98，已处于历史估值底部。 　　中小板指上涨4.27%；沪深300指数上涨2.57%；创业板指数上涨2.88%。食品饮料(5.32%)、建筑材料(5.10%)、计算机(4.55%)、电子(4.42%)；跌幅前五的是银行(0.24%)、钢铁(1.73%)、采掘(1.92%)、房地产(1.95 %)、公用事业(-1.95%).沪股通50(1.79%)、油气改革(1.90%). 　　海信科龙、泸州老窖、格力电器、青岛海尔等个股目前已超过中位数，但是PEG仍均小于1. 　　文化传媒、营销传播、互联网传媒的2017Q1净利润同比增速和PE分别为(16.77%，33.65，中位数41.99)、(28.32%，32.95，中位数49.67)、(28.89%，53.76，中位数84.47)，保险相比，券商受业绩拖累表现低迷，目前估值水平位于历史底部。从PB来看，国泰君安净利润环比增长96.47%、47.62%和30.08%，而其PB估值分别为1.38、1.53、1.46，均低于行业PB，利率上行超预期中小板指上涨4.27%，收于6695.29点；沪深300指数上涨2.57%，收于3576.17点；创保利叶语

摘要 震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。 　　利率上行，波幅缩小、结构分化的特征明显。②4-5月金融监管使得资金紧张，市场遭遇风雨，6月是政策和资金的转折期，中报数据将确认盈利保持较高增长、改革加速，市场步入雨后彩虹期。③震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。 A股投资策略上证50、万得全A、上证综指、中小板指、创业板指分别涨幅29%、18%、15%、7%、-10%。另一方面，个股表现之间“二八”分化特征显著。震荡市的振幅小于牛熊市，牛熊市振幅普遍在80%以上，而震荡市收敛至25-30%。震荡市趋势收敛源于资金和盈利势均力敌，结构分化源于盈利差异。4月以来市场调整的诱导因素是金融监管政策密集出台，但下跌折射出估值的结构性差异才是主要矛盾，我们看到银行委外投资集中的蓝筹股、价值股跌幅较小，反而高估值、小市值公司跌幅更大。主板和中小创估值差异大，板块内部估值保利叶语