来源：华创宏观；作者：牛播坤、甄茂生
事件：以美元计价，中国2月进口同比大增38.1%；出口同比下滑1.3%；2月贸易帐-91.5亿美元，预期270亿美元。
2月出口为什么会大幅低于预期？从PMI来看，全球主要经济体的景气度均在回升，韩国、中国台湾等地2月靓丽的出口数据也印证了外需的回暖。在这样的背景下，2月出口却录得负增长，再考虑到低基数，2月出口的低迷难以完全用春节扰动来解释，我们尝试从结构上寻找答案：
消失的劳动密集型出口。从结构上来看，机电产品出口增速从16年3季度开始呈现企稳回升走势，其中既有价格因素的支撑，也和全球工业生产回暖密切相关，这与韩国、中国台湾等地的出口形势高度一致；但与此同时，劳动密集型出口复苏的迹象并不明显，总体上延续着15年以来低位震荡的走势。2月出口的不及预期也主要归因于此，以美元计价，2月劳动密集型出口同比下跌26.5%。
劳动密集型出口为何低迷？从历史数据来看，劳动密集型出口较机电产品波动更大，春节扰动能部分解释2月数据的低迷，但16年至今全球贸易复苏的背景下，劳动密集型出口仍在低位震荡，人口红利消退、成本上升等结构性因素可能是主因，相应地，中国从本轮贸易复苏中受益的程度应不及韩国等地。受劳动密集型出口的拖累，当前一般贸易和加工贸易出口也出现分化，一般贸易出口复苏迹象显著落后于加工贸易。
进口方面，在价格上涨、内需平稳和春节错位的共同影响下，2月进口同比增长38.1%，大幅好于预期。从高频数据和观察来看，一季度制造业投资有望继续企稳回升，地产投资平稳，基建投资在短期有超预期可能，当前经济总体上景气度较高，与进口的超预期高增相吻合。
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