任泽平：经济复织金县 苏持续时间力度超预期 A股结构性牛市

摘要 【任泽平：经济复苏持续时间力度超预期 A股结构性牛市】方正证券分析师任泽平认为，中国正处于增速换挡“经济L型”的下半程，我们可能已经告别了过去长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整，正站在“新周期”的起点上。

　　房地产调控和加息，但事实上，由于实际贷款利率处于历史低位、出口复苏、制造业投资改善、三四线地产销售火爆、房地产投资回升、基建超预期等，需求复苏比市场预期的强劲，更为重要的是供给出清剩者为王行业集中度提升推动企业业绩持续改善，“新5%比旧8%好”。从中长期角度，中国正处于增速换挡“经济L型”的下半程，我们可能已经告别了过去长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整，正站在“新周期”的起点上。

　　PMI不及预期，3月Markit制造业PMI初值53.4，为5个月新低，预期54.8，前值54.2；服务业PMI初值52.9，为6个月新低，预期54，前值53.8。受德法增长强劲带动，欧元区3月制造业、服务业及综合PMI分别为56.2、56.5、56.7，均超预期，并均创71个月新高；其中，德国综合PMI初值57，创70个月最高水平；法国综合PMI初值57.6，为2011年5月以来最高。日本3月制造业PMI初值为52.6，不及前值的53.3。韩国称已向WTO投诉中国。本周全球主要股市走弱，美元指数下跌，欧元、日元、英镑升值，黄金上涨。

　　油价下跌影响价格继续向下。上游行业原油库存增加压制油价；铜矿罢工结束导致铜价承压。菜价和猪肉价格增速继续回落，燃油价格增速放缓。

　　银行季末MPA考核将至、机构“预防性需求”明显增加、央行对利率波动的容忍度可能更强等。一季度的杠杆问题似乎没有卷土重来，预计这次MPA考核不会致使利率高企。季末后流动性会出现一些缓解，但因政策转向“稳通胀、控风险”，仍要警惕资金利率的抬升。由于贷款利率仍在低位，流动性短时收紧对经济增长、通胀及市场影响不大。央行本周逆回购净投放800亿，连续多日资金净投放。本周R007利率为3.1965%，较上周下降35.71个BP；DR007利率为2.8821%，较上周下降4.77个BP.10年期国债收益率为3.2529%，较上周下降5.95个BP。人民币汇率小幅升值。

　　GDP增速L型、名义GDP增速U型)。由于实际贷款利率仍处于历史低位、出口复苏、制造业投资改善、房地产投资回升、基建超预期等，需求复苏持续的时间和力度超预期，更为重要的是供给出清剩者为王行业集中度提升推动企业业绩持续改善，“新5%比旧8%好”，寻找中国的漂亮50。从中长期角度，中国经济可能已经告别了过去长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整，我们正站在新周期的起点上。作为这轮行情最早最坚定的推荐者，我们维持中期A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革的判断。虽然短期受到美联储加息、房地产调控、流动性收紧、冲关阻力点位等扰动，但中期经济基本面改善持续的时间和力度超预期，站得高才能看得远。债市最困难的时期已经过去，机会仍需要等待。

　　国际贸易规范

　　1.6 全球主要股市走弱，美元下跌，黄金上涨

　　保险，否则会遭受罚款；其中，低收入者会享受补贴。2。“保证条款”，即保险机构不能因投保者有既往病史而拒保，且这些人的保费和其他健康同龄人相同。3. 26岁以下的年轻人可纳入自己父母的家庭医保计划。4. 政府放开各类医保方案的定价权。 奥巴马医保法案的确为更多的美国人提供了医疗保险(1200万美国人新加入)，但也产生了诸多副作用，集中体现在：1。保费上涨，居民和企业参保成本上升；2。保险公司风险增加，利润下滑，消极抵制；3。政府为低收入者提供保险补贴引发了纳税人的不满情绪。

　　威廉姆斯(JohnWilliams)昨日表示，目前美国经济状况良好，预计今年加息三次或者更多，但加息还是将视经济数据而定；并希望年底开始缩减资产负债表。

　　但3月会议上唯一反对美联储升息的官员、2017年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)表示，美国经济在就业和通胀方面的表现仍未达到目标。即便数据支持收紧政策，美联储也不应忙于升息，而是先拿出一份详细计划，写明如何以及何时缩减4.5万亿美元的资产负债表。在公布计划并且看到市场的反应后，我们就可以重新把联邦基金利率作为主要的政策工具，同时辅以资产负债表的正常化。

　　1.3 美国3月PMI创近期新低

　　标普500指数下跌1.44%，纳斯达克综合指数下跌1.22%，道琼斯工业指数下跌1.52%，德国DAX指数下跌0.26%，法国CAC40指数下跌0.17%，英国富时100指数下跌1.19%，日经225指数下跌1.33%，恒生指数上涨0.20%，上证综指上涨0.99%，创业板指上涨0.79%。美国10年期国债收益率下行6BP至2.41%。

　　美元指数下跌，欧元、日元、英镑升值，黄金上涨。美元指数下跌0.55%至99.7853，欧元兑美元升0.56%至1.0799，美元兑日元跌1.19%至111.3450，英镑兑美元升0.64%至1.2475，澳元兑美元跌1.18%至0.7615.COMEX黄金价格上涨1.32%至1246.4美元/盎司，COMEX白银价格上涨2.08%，COMEX铜价格下跌1.93%，LME铝上涨1.07%，LME锌价格下跌2.14%，LME铅价格上涨2.46%，SHFE螺纹钢价格下跌1.11%。

　　互联网境外租车行业白皮书2017》，白皮书指出，2016年中国出境旅游人数达1.22亿人次，比去年增长500万人次。未来5年，中国出境游预计达到7亿人次，出境游将成为更多国人的度假选择，人数的增长将带动出境自驾游市场持续健康发展。

　　纺织原料价格涨势趋缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数和坯布价格指数环比上升了0.58%和0.13%，截至3月16日，3月纱线价格指数和批捕价格指数同比分别为27.8%、4.4%，与上周持平，但较2月同比增速25.6%和3.6%提高了2.2和0.8个百分点。

　　集装箱运价指数环比下跌。上海集装箱运价指数(SCFI)环比下降1.6%，3月同比83.9%，较上周下跌0.2个点，但高于2月的71.6%。中国集装箱运价指数(CCFI)环比-1.0%，较上周下降0.3个百分点。3月同比13.7%，高于2月的11.9%。

　　大宗商品价格涨跌榜中化工板块环比上升的商品共11种，涨幅前3的商品分别为R22(1.80%)、环氧丙烷(1.41%)、硫酸(1.37%)。环比下降的商品共有23种，跌幅前3的产品分别为己内酰胺(-3.17%)、乙二醇(-2.74%)、环己酮(-1.90%).

　　南华工业品指数环比-3.1%，3月同比54.9%，较上周下降0.7个百分点，低于2月同比70.7%；南华农产品指数环比-0.6%，3月同比21.7%，较上周下降0.5个百分点，低于2月同比24.1%。

　　美元指数本周环比下跌0.6%，3月同比5.0%，较上周下降0.4个百分点，高于2月同比3.7%。周三美国公布的数据显示，截至3月17日当周，EIA商用原油库存增加495.4万桶，预期增加300万桶，此前一周为减少23.7万桶。消息公布后，WTI原油跌幅迅速扩大至2.2%，刷新一周低点至47.08美元/桶。本周布伦特原油价格环比下跌2.3%，3月同比32.7%，较上周下降1.7个百分点，低于2月同比67.0%。

　　全球最大的铜矿智利埃斯康迪达(Esc src="http://z1.dfcfw.com/2017/3/26/201703261429201163494797.jpg" width="357" emheight="287" />

　　2.2 价格：菜价和猪肉价格继续回落，燃油价格增速放缓

　　本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌0.8%，前海蔬菜批发价格指数环比下跌2.2%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌12.9%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数3月同比分别为-27.2%、-27.1%和-35.9%，分别较上周下降0.7、1.0和2.7个百分点，均低于2月的-22.7%、-22.6%和-17.8%。

　　本周农业部猪肉平均批发价环比下跌0.6%，3月同比下跌9.6%，较上周下降0.7个百分点，低于2月的-5.3%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.2%，3月同比上涨0.9%，较上周下降0.3个百分点，低于2月的3.4%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价3月同比分别为-1.0%和-2.5%，均高于2月的-1.2%和-2.8%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价3月同比分别为5.7%和1.4%，分别高于和低于2月的3.5%和2.0%。

　　全国成品油价格增速放缓。本周全国成品油价格指数环比下跌0.83%，3月同比上涨17.2%，较上周下降0.9个百分点，低于2月的19.5%。

　　shibor 7D已升至2.77%，是2015年7月以来的最高水平；FR007近两日暴涨204bp收于5.5%，已达到2014年12月以来的最高值；GC007也升至4.62%。

　　珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均较上周上升2.5个BP，票据转贴利率(月息)亦上升2.0个BP。本周不同期限的信用利差扩大，1年期AAA企业债的信用利差扩大13.50个BP，10年期AAA企业债的信用利差扩大6.40个BP.

　　人民币汇率小幅升值，远期贬值压力微增。3月第4周美元兑人民币中间价升值0.04%，美元兑人民币即期汇率升值0.30%，离岸人民币升值0.21%，美元兑人民币1年期外汇远期买报价上升1.31个BP.

　　银行业、银监会、保险业、保监会的支持，更需要在座专家、同仁的支持，更加需要中央银行的关心、呵护和支持。

　　央行副行长陈雨露表示，中国央行明确提出探索建立“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架，积极探索货币政策与宏观审慎政策的协调配合。今后，还要在借鉴国际经验基础上，统筹做好系统重要性金融机构、金融基础设施和金融综合信息统计的管理工作，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

　　银监会副主席王兆星表示，要加强和补齐金融监管制度和规则的短板，填补金融规则、制度、标准的空白，使所有的金融活动、金融风险都在金融规则和制度的监管范围内。银监会要加强和保监会、证监会以及人民银行的沟通和协调，要建立更加有效的协调配合机制，推动信息有效共享，消除监管真空和监管空白。

　　银监会副主席梁涛表示，发挥保险业在维护国家金融安全中的重要作用，需要行业和监管部门共同努力。从行业发展的角度来看，个别公司激进集聚配置金融资源的模式必须彻底改变。从监管角度来看，需要在政策引导上下功夫，在规则上补短板，在政策上出重拳，更加强调穿透式监管，切实发挥好金融监管的保险作用。

　　4.4 证监会表示加强并购重组、高送转等监管

　　3月24日，证监会召开新闻发布会，发布四项内容，一是证监会通报2017年专项执法行动第一批案件，二是证监会通报2016年度审计与评估机构检查处理情况，三是证监会开展全系统监管干部法制轮训，夯实资本市场监管法制基础，四是证监会对5宗案件作出行政处罚，最后回答了*ST昆机、重组上市、“高送转”、神华现金分红等记者关心的问题。

　　新闻发言人邓舸表示：其一，我会将按照“依法、全面、从严”监管的要求，进一步加强并购重组监管，及时分析研判并购市场的新情况、新问题，完善规则，重点遏止“忽悠式”、“跟风式”和盲目跨界重组，严厉打击重组过程的信息披露违规、内幕交易等行为，更好地引导并购重组服务实体经济，抑制“脱实向虚”。其二，上市公司实施送转股的，送转比例应与公司业绩增长相匹配、“高送转”相关信息披露要充分、大股东及董监高要严格披露减持计划。对利用“高送转”从事内幕交易、违规减持等违法违规活动的，将强化信息披露监管和二级市场交易核查联动机制，发现违法违规的，依法严肃查处，绝不姑息。其三，对于有能力但长期不分红的公司，将进一步加强监管约束；对于不分红、少分红，反而利用“高送转”等概念配合违规减持、内幕交易的行为，将依法严查严办。其四，严禁公募基金“通道化”。我会的相关要求立足于对持有人过度集中的公募基金进行合理规范，防范大额集中赎回对基金流动性的冲击风险，防止在公募基金内部管理上出现“差异化对待”等不利于中小投资者的情况。

　　4.5 财政部等宣布取消或停征41项行政事业性收费，商标注册收费标准降低50%

　　3月23日，财政部、发改委下发通知《关于清理规范一批行政事业性收费有关政策的通知》(财税[2017]20号)。规定从4月1日起，取消或停征41项中央设立的行政事业性收费，将商标注册收费标准降低50%。其中，取消或停征的涉企行政事业性收费共35项，包括房屋转让手续费、机动车抵押登记费、船舶登记费、卫生检测费、河道工程修建维护管理费、出入境检验检疫费等。取消或停征涉及个人等事项的行政事业性收费共6项，包括预防性体检费、婚姻登记费、收养登记费等。

　　在上周，财政部下发《关于取消、调整部分政府性基金有关政策的通知》(财税[2017]18号)，取消城市公用事业附加和新型墙体材料专项基金，调整残疾人就业保障金征收政策。据人民日报估计，两项取消一项调整，降费预计超400亿元。

　　4.6 多地房地产调控升级，限购范围向部分三四线蔓延

　　据不完全统计，今年3月以来，全国已有20多个城市加入调控大军，启动或加码调控，限购范围正朝着一线城市、环一线周边城市、热点二线城市以及部分三四线城市蔓延。本周北京、四川成都、福建厦门、河北廊坊和沧州、广东东莞和佛山、浙江嘉兴、江苏句容等地出台或升级限购政策。

　　工商银行、建设银行等16家银行北京分行一致决定，即日起缩小首套房贷款利率优惠幅度，由不低于贷款基准利率的0.9倍调整为不低于贷款基准利率的0.95倍。

　　 (原标题：新周期：步入“经济L型”的下半程)

(责任编辑：DF154)

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