在近期上调多种货币政策工具利率之后，央行日前发布的2016年第四季度货币政策执行报告格外引人关注。报告指出，下一阶段要实施好稳健中性的货币政策。
稳健中性是对中性货币政策的强调，但目前市场机构对货币政策取向属实质中性还是中性偏紧存在分歧。分析人士指出，当前货币政策不松是事实，至于未来是呈现实质中性还是中性偏紧，仍取决于经济和金融形势的发展变化，以及央行货币政策在多种目标之间的权衡取舍。与历史上典型的紧缩周期有别，当前货币政策持续紧缩空间有限，调整将以预调微调为主。未来公开市场逆回购、MLF等操作利率仍存上行可能，但目前来看，央行上调存贷款基准利率仍属于小概率事件。
最后，在货币政策趋势展望部分，央行货币政策思路与中央经济工作会议定调保持一致，主要又体现在三个方面：其一，货币政策基调由“稳健”调整为“稳健中性”；其二，强调控制货币总量稳定，重提货币“闸门”，对流动性管理的定调从维护流动性“合理充裕”调整为“基本稳定”；其三，特别提出抑制资产泡沫，防止“脱实向虚”，把防控金融风险放到更加重要的位置，报告明确提出房地产价格泡沫是央行关注的主要风险之一。
按照这一思路，未来公开市场逆回购、MLF等利率仍存调整可能。如中金公司认为，央行价格工具很大程度上就是指公开市场操作、MLF等利率，去年9月以来，回购利率、Shibor、同业存单等利率变化幅度远远大于10bp，PPI和CPI今年也有较明显上行。无论从避免套利空间还是修正负利率、继续推动去杠杆、传递价格信号等角度看，适时上调逆回购、MLF等操作利率的可能性仍偏大。
央行后续上调存贷款基准利率的可能性则仍较小。分析人士指出，近期公开市场逆回购、MLF利率上调背后，信贷超预期、通胀抬头是触发剂，推动金融去杠杆是大背景，避免与已经上行的市场利率形成套利空间是关键，这与以抑制宏观总需求、剑指实体经济的存贷款利率上调有本质的不同。南京银行报告称，央行上调政策利率意在控制金融杠杆，而非提高实体经济融资成本，在实体经济尚未完全企稳的情况下，提高贷款利率没有必要。中金公司报告也认为，今年存贷款利率上调还是小概率事件，不过，去年四季度信贷利率已止跌，未来在旺盛信贷需求的支撑下，信贷市场利率可能出现一定上浮，幅度不会很大。中金公司进一步指出，外部因素对央行利率政策的影响更值得关注，如果美联储加息速度超预期，则不排除被动加息的可能性。
综合而言，当前货币政策更趋实质稳健，在多重目标的艰难平衡过程中，进一步边际收紧的可能性不能排除，但有别于传统的紧缩模式，当前货币政策调控更显现出阶段性、结构性和精细化的特征。
(原标题：非典型“加息”或继续)
(责任编辑：DF319)
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