SUV仍是最好的细分市场，未来5年复合增速高于20%。虽然乘用车进入中低速增长阶段，但SUV的渗透率提升带来结构增长，预计乘用车/SUV2016-2020年CAGR6.5%/20.0%，2020销量分别达3120/1856万辆，SUV替代轿车贡献行业大部分增量，SUV仍是未来几年最好的细分市场。
自主品牌挤压合资，结构替代趋势不可逆。2016年底自主品牌占乘用车份额44%，占SUV份额59%，贡献当年SUV增量的70%，SUV的市场扩容和自主品牌的产品投放互为因果，相得益彰。自主品牌凭借更灵敏的市场嗅觉、更迅速的产品升级，持续挤压合资品牌，自主对合资的替代趋势不可逆。
应对竞争，合资公司密集引入大中型SUV和豪华车。面对自主品牌的竞争，从近两年合资品牌的产品投放计划看，大部分合资公司没有选择降价或投放低端产品，而是加速导入高盈利的大中型SUV和豪华车，保持净利率在较高水平。我们预计这与合资方对中国市场的定位有关，更希望在中国保持较高的盈利能力而非规模。
具备利基市场垄断能力，和蓝海市场升级能力的自主品牌，将成为最大的赢家。我们详细拆分了自主SUV市场，10-15万作为自主品牌的核心价格带，CR5从2015年初的40%提升到2016年底的50%，竞争格局逐渐清晰。在10-15万建立垄断优势，并在15-20万蓝海市场获得突破的自主品牌，将成为中国消费级、制造升级最大的赢家。
估值没有充分反映自主品牌的竞争力，新增推荐长城汽车。我们看好自主品牌组合，包括长城汽车、广汽集团、吉利汽车、上汽集团。其中，长城汽车的盈利能力和资产效率大幅领先国内对手，甚至高于丰田/宝马等国际公司，今年长城迎来强势产品周期，包括H6换代，WEY01/02等新车，也包括红标H6Coupe，H8/9等改款产品，预计销量增速达25%，公司PE处于历史底部区间，港股PE甚至低于丰田等成熟市场的水平。
风险提示：行业增速下滑，价格竞争加剧。
(原标题：汽车行业：战国之后 谁主沉浮——王冠桥)
(责任编辑：DF305)
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