作为再融资的重要手段，定向增发近年来已经成为上市公司扩张主业、跨界转型的主要资金来源。统观自2010年以来A股市场定向增发的融资规模，除了2012年底开始为期14个月的IPO自查与核查促使定增市场融资有所滞涨外，在此后全面深化改革的背景下，上市公司的转型升级需要与拟上市公司对上市融资的渴望，促使定增规模自2014年以来大幅攀升，2015年定增募资总金额首次突破万亿元大关，2016年更是一举将募资金额扩大至1.8万亿元。不过，随着近日定增新规的出台与实施，未来A股市场的定增融资规模很可能再度滞涨甚至萎缩。
此次新规的两条界限之一，定增规模不得超过发行前总股份的20%。考虑到A股上市公司的平均估值水平，总股本20%的上限并不算低，但事实上，在目前已披露且未经过证监会批准的定增预案中，仍有很大一部分触及这一红线。此前未限制比例的情况下，对被收购方来说，只要不构成实际控制人转变，发行股份数量占发行前总股本的比例越高越好，甚至超过50%、100%的案例也有很多，双方套利。经数据统计，自2010年以来，沪深两市共有1669家公司实施定增2973次，其中1242次增发股份超过了发行前总股本的20%，占比41.78%。而统计目前尚未被证监会批准的定增预案，618例预案中，226次增发股份占比超过了公司目前总股本的20%，如2016年3月23日公布预案的中房股份，预案公布的增发股份数量为39.33亿股，而从公司最新公布的股本情况看，总股本仅为5.79亿股，拟增发股份已经接近公司总股本的7倍。
分析认为，定增规模不得超过本次发行前总股份20%的新规或将有效抑制定向增发在再融资中的占比，优化再融资结构，而可转债和配股发行的比例也将得以提升。
市场中不少声音认为，对于那些新上市后准备再融资的新公司来说，先“高送转”然后再融资，无疑是一条“金光大道”。而由此或可以大胆推断，2016年度、2017年中期甚至今后，上市公司为了达到再融资的目的，将催生出更多的公司加入“高送转”的阵营中。
对此，《红周刊》特约作者陈绍霞也有与上述质疑不太相同的观点。在A股“高送转”的历史长河中，老庄股时代，投资者因对股价恐高，上市公司推出了以送转股本而有效降低股价从而吸引投资者的方法。随着股权分置改革全流通时代的到来，市场对“高送转”的追捧又使其成为了上市公司市值管理的有效手段。陈绍霞认为，“高送转”本身并不能为上市公司创造价值，但其背后是否存在操纵股价的嫌疑则值得重点关注。送转后股本扩大但股价相应被降低，再融资的募资金额实际并没有改变，所以只有股价大涨，市值扩张才能对融资规模产生影响。
目前，“高送转”已经成为了监管层的重点关注对象，规范上市公司“高送转”的行为十分必要。近年来，上市公司“高送转”已逐渐沦为“滥送转”。这使得“高送转”背离了原本的初衷，成为一种利益输送的工具，甚至成为一种幕后交易的工具，乃至不排除成为一种违法违规行为。所以，对于上市公司“高送转”必须正本清源，清除“高送转”过程中所存在的种种“套路”，让其回归到回报投资者的初衷中来。
除了20%的股本限制，新规中定增项目的硬性规定还有时间间隔。《监管问答》显示，上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，此次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不少于18个月。其中，前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，则不受此期限限制。这一条主要是抑制企业过度融资。
分析认为，新规对交易性金融资产、可供出售金融资产等的明确规定，实际上就是对不缺钱的上市公司实施再融资的一道禁令，将杜绝大量的低效融资。
(责任编辑：DF010)
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