50倍杠杆下的跌停和涨停是个啥感觉？
我不知道啊！一周前，国债期货触跌停就够惊悚了，一周后，它它它居然触涨停了！这可是国债——期货啊！就这样，还敢去找感觉？我不敢！但，有人敢啊，所以，有人知道！
12月21日，继上个交易日低开高走后，国债期货直接大幅高开，全线飘红，午后涨幅进一步扩大，5年期国债期货三个合约盘中均触及涨停，为上市以来首次。10年期国债期货也创出上市以来最大涨幅。
再来感受一下国债期货(TF1703)有史以来第一次与涨停板的亲密接触！
要知道，上周四(12月15日)TF1703合约走势是这样的！开盘不久便被砸到跌停！
最近走势是这样的：
10月24日以来，国债期货市场几乎是单边下跌，10年期国债期货主力合约T1703从101.49元一路急跌至本月20日的93.48元，区间累计跌幅接近7%，12月15日，5年期和10年期国债期货开盘不久便双双被砸至跌停，为国债期货上市以来破天荒的第一次。
而随着“霸占屏幕”近两个月的空头紧急撤退，此前亏得一塌糊涂的多头总算可以松口气了。
“嗨森！央妈给钱了，某海认账了，国债期货涨停了，弃我而去的年终奖啊，终于又回点血啦！”
有做债的小伙伴兴奋地描述：12月21日，为了保卫硕果仅存的年终奖，债券投资经理们在央妈的带领下抵御了空头的冲击，终于完胜，史称“年终奖之战”！
在央行连续释放大额流动性的支持下，银行间市场资金面出现较明显改善。昨日银行间市场质押式回购利率多数大幅走低，其中，隔夜回购利率跌近10bp至2.42%，7天回购利率大跌37bp至3.28%，跨年的14天回购利率亦下行38bp至4.52%，跨春节的1个月回购利率大跌99bp至5.56%。利率互换(IRS)亦大幅回落，1年期IRS跌7bp报3.43%，2年期IRS跌9bp报3.51%，3年期IRS跌17bp报3.64%。
据交易员透露，资金面从20日午后即明显趋于缓和，21日早间，宽松态势得到延续，早盘就有不少机构融出隔夜资金，包括非银在内的各类型机构需求都能够较快得到满足，7天资金融出亦有所增多，不跨年的资金供给都比较充足，市场需求则集中在跨年期限上，机构积极融入，备战年底备付。到了午后，资金面更宽松，隔夜卖盘堆积，减点融出频频，已供大于求。
追根溯源，这一波调整是流动性造成的。流动性紧张抬高货币市场利率，同业负债成本大幅上升，中小银行通过同业负债错配发行理财委外业务的链条断裂，而原先通过加杠杆、加久期、加信用风险等激进交易模式构建的交易结构反转，引发市场踩踏，推动利率异常上涨。
俗话说，解铃还需系铃人，流动性紧张症结在超储下降，是外汇流出与央行博弈造成的，央行“补水了”，流动性不紧了，去杠杆和负反馈自然也就逐渐消停了。
弹药有了，恐慌退了，最后，就差反攻理由了，这还不简单，跌多了呗！
这轮债市调整始于10月下旬，11月跌势逐渐加重，12月更是坠崖式急跌。
据统计，12月刚走过三分之二，债市收益率波动已创出历史月度极大值。据数据测算，本月前20天，10年期国债、国开债到期收益率累计上行42BP和64BP；利率债尚且如此，面临无风险利率上行与信用利差扩张双重压力的信用债就更惨，5年期AAA级中票收益率上涨88BP。其中，上一周，10年期国债、国开债收益率就上行20BP和34BP，5年期AAA中票则大涨51bp.
借用机构报告的话来说，上周是债市史上最黑暗一周，本月则可能是最惨烈的一个月。始于10月下旬的这一轮跌势，幅度之大、速度之快、涉及面之广几乎超出所有人预期，冲击的严峻程度已超过2013年钱荒阶段。
据中债到期收益率曲线，10月20日前后，10年国债、国开债及5年AAA中票纷纷创下此轮牛市低点，到本月20日，其收益率已反弹约70bp、90bp和135bp；债市整体收益率重返2015年二季度水平。两个月时间，债市就几乎把前五个季度积累的涨幅全部跌完。
中金所盘后数据显示，昨日10年期国债期货总持仓减少12262手，其中主力合约T1703持仓量大幅减少10737手，持卖单量排名第一的中信期货席位昨日大幅减仓2829手；5年期国债期货合约持仓量也大幅减少3941手，其中TF1703持仓量减少3653手。
尽管债市困局暂时得以缓解，不过多数投资者未敢过于乐观，不少交易员表示“不敢抄底”。有图为证：
流动性方面，短期来看，考虑到人民币汇率贬值压力进一步加大、年末MPA(宏观审慎评估)考核叠加1月巨量资金缺口、央行货币政策仍中性稳健、防风险变得更加重要等因素，银行资金面或持续偏紧，目前市场预计未来一段时间内资金面偏紧的格局将会持续，资金利率中枢也难明显回落。
从政策层面来看，上周召开的中央经济工作会议明确提出，“货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定”，并提出，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”。另据媒体报道，人民银行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围，以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理；此外，央行部分地方分支机构近日对辖区银行开展债券代持(养券)业务发生情况调查。
国泰君安的分析师说：
债券市场的交易文化，机构之间过度“透支”了相互之间的信用，而忽视了其中所隐含的“操作风险”和“交易对手风险”，市场盈利空间巨大时会造成交易链条拉长，带来债市微观上的不稳定性上升。本次债券市场受到的冲击，说明这种微观交易模式是不稳健的，具有内生的缺陷。未来机构和监管的行为，很可能会继续使得债市继续“失血”，如果流动性不出现大幅好转，调整很可能持续。短期甚至中期看，受制于外部汇率冲击以及内部“去资产泡沫”的政策导向，央行对市场流动性的驰援只能是“防守型”的，很难带动流动性重回充裕。投资者要入场，仍需等待更明确的企稳信号。
兴业证券小伙伴也表示：
此次监管部门的应对是非常及时且有针对性的，通过X-REPO投放流动性，是对总量投放后，结构性问题的针对性解决，而国海事件的解决也堪称迅速且完美，市场应声出现报复性反弹。但从中长期的角度来看，监管部门的及时出手，主要是防范由流动性风险和信任风险引发的系统性危机。这实际上类似于去年“股灾”后的及时救市。中期来看，政策仍会延续中央经济工作会议的思路，抑制资产价格泡沫和防范风险仍是主要任务，将资金从金融引向实体仍是重中之重，整个金融部门实际上面临着收缩的压力，过去两三年，过度的流动性在各类金融资产窜动的情况或许会告一段落。政府这次及时的措施使得机构可以存活下来，度过了短期的危机。但从中长期来看，战斗尚未结束。仍继续保留危机意识，做好流动性管理工作。
方正证券进一步指出：
“钱荒”的结束有赖于央行投放流动性，而债市调整的结束有赖于经济和通胀的回调。央行的初衷应是去杠杆防风险，而非人为制造钱荒甚至踩踏成金融风险。未来随着央行投放流动性缓释解杠杆风险，明年初表外理财纳入MPA考核，收益率就不再具备急升的基础。但考虑到通胀预期升温，债券市场的趋势性行情短期难现。
(责任编辑：DF070)
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