“雀组词 6·20”今非昔比 钱荒现象已难再现

　　“6·20”、利率上涨、发行流标、情绪紧张，这些元素交织在一起，很难不让人想起一年前那场惊心动魄的“钱荒”。 然而，正如时光无法倒流，流动性状况与政策环境早已今非昔比，投资者无需担忧历史会再次重演。

　　银行间7天质押式回购全天成交骤增700亿元至1271亿元，跨月的14天回购加权平均利率上涨45基点。当天交易所回购市场比较紧张，上交所隔夜至7天的多个期限回购加权平均利率均上涨超过100基点。18日，银行间资金市场的紧张气氛维持到尾盘，而交易所回购利率更出现异常波动，上交所隔夜回购利率盘中最高涨至30%。19日，交易所回购市场开始恢复平稳，但银行间紧张态势有增无减，在回购等市场利率上涨的同时，货币市场个别同业存单发行连续两天出现部分流标。

　　利率上涨、发行流标、情绪紧张，在“6·20”前夜，这些元素交织在一起，很难不让人想起一年前那场惊心动魄的“钱荒”。不过，正如时光无法倒流，资金市场没有重蹈覆辙，20日资金市场“雨后放晴”，交易所市场资金面继续舒缓，回购利率纷纷显著回落，而银行间资金市场早盘偏紧，午后明显好转，主动减点融出的情况不少，紧张气氛大为缓解。当天银行间质押式回购市场上，中短期限回购利率纷纷走高，且有14天等个别跨月利率涨幅较大，但核心品种如隔夜、7天回购利率相对稳定，绝对收益率维持在年内中枢水平附近，与去年6月下旬时相比则要低出很多。同是“6·20”，流动性状况已今非昔比。

　　IPO重启后首批新股集中申购前后，而交易所回购利率波动更加剧烈，也显示出流动性结构性紧张的特征。历史上，新股发行

　　引发货币市场波动的情况时常发生。原因就在于，新股申购时，大量资金从其它银行流向指定结算行(基本是国有大行和全国性股份行)，造成短时间内银行体系资

　　金分布的严重失衡。在临近季度考核的关键时点上，这一状况显然会加剧市场资金面紧张。因为正常情况下，银行间资金传递的链条是从大行流向中小行再到非银机

　　构，而在新股发行时，不仅非银机构参与申购致使资金需求大量增加，且打新资金向结算行的汇集意味着资金在传递中出现“逆流”，进一步加剧中小银行的流动性

　　压力。

　　在新股集中发行背景下，交易所回购市场自然是首当其冲，但银行间货币市场同样也难独善其身。正如上文所言，新股申购会导致银行体系资

　　金分布失衡，加剧中小行流动性压力；同时，以险资基金为主的跨市场交易者，凭借其拥有的大量现券，在银行间市场大量回购融资以参与新股申购，也可能导致银

　　行间资金市场供求失衡。

　　值得注意的是，今年新股发行改革后，网下发行参与群体扩大，且对发行价格、募集资金、老股转让等进行限制，使得上市

　　预期回报大大提升，险资、基金、券商等非银机构参与申购的热情高涨，加上新股申购时间较为集中，故而对资金面的影响程度有些出乎意料。数据显示，18日发

　　行的4只新股网上网下冻结资金总额超过3800亿元，远高于先前机构预期的1000亿-2000亿元。

　　(责任编辑：DF127)

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