洋河股份：平台、创新、管理、营销
公司是白酒行业内管理能力非常突出的企业，不仅成功研发出洋河微分子酒，真正从技术上突破拥抱大健康饮酒概念，而且还是行业里最积极最早主动去布局移动互联网的酒企，公司上下显示出了强大的战略执行力，在白酒行业整体调整的背景下，基于优秀的管理基因，公司有望依赖其在产品力、渠道力和品牌营销力等全方面领先于行业大多数酒企的竞争力，率先实现全国化，成为中国版帝亚吉欧。当前洋河占白酒行业总收入份额不足4%，未来由全国化引领的成长空间我们坚定看好。
公司产品线广深俱佳，已做到中高低价格带的全覆盖，同时拥有业内一流的产品创新能力，今年以来陆续推出天之蓝和海之蓝的升级版5A 天和海；专功喜宴市场的双沟红君坊I 和II，有效狙击省内竞争对手今世缘；尤其是8月最新推出的洋河微分子酒，白酒消费健康化未来一旦受到主流消费群体认可，其颠覆行业原有产品竞争格局的概率较大。
此外，公司主业规模化与品类平台化战略也在稳健推进，目前已成为全国产能最大、现代化程度最高的白酒企业，葡萄酒推出第一年即取得2.45亿元的收入，位列行业前十，1H14实现收入2.08亿元，YOY20%。由于烈酒基本上都共享渠道资源，通过在公司原有分布全国广深俱佳的销售网络，其他品类可以以较低的渠道拓展和销售费用随着主品类迅速动销，未来新品类会不断为公司打开新的利润增长点。
公司拥有优秀的渠道掌控能力，率先布局移动互联新通路，模式上再次领先行业，全面开展“海陆空”全渠道覆盖：1)传统经销商实体店网络实力强大：公司以江苏省为大本营市场，已在省外形成五大板块市场，在全国范围内设有150多家分公司，办事处数量更多，销售人员超过5000人，经销商数量7000多个；2)“洋河1号”移动互联满足及时性与线上线下互动，打造非凡消费体验，牢牢抓住消费者；3)Tmall 与JD 官方电商渠道是公司对消费购买习惯变迁的把握；实体经销网络+手机APP+电商，真正实现了渠道的“海陆空”全覆盖，为未来全国化推进打下了坚实的网络基础。
在白酒行业整体仍处于调整期以及行业集中度偏低的背景下，洋河有望借助外延并购加速全国化：由于我国白酒消费明显的区域特征，目前行业集中度CR10仅20%，远小于全球66%的CR5数据(其中Diageo 和Pernod 的全球份额分别为27%和17%)，而借鉴Diageo 在十年不到时间成为世界第一烈酒经验会发现，其成功之道在于争做行业兼并收购的领导者，同时积极采用多品牌和多品类战略。并购驱动力主要包括克服异地消费偏好的差异性、越过品牌粘性的障碍、把握战略的及时性、以及克服目标市场的当地保护阻力。
盈利预测、估值与投资建议：我们预计公司2014-2016年的收入增速分别为1.6%、12.5%、15.1%，净利润增速分别为-6.1%、13.4%、13.8%，EPS 分别为4.36元、4.94元、5.62元；维持买入-A 投资评级，给予16X15PE，6个月目标价80元。
风险提示：食品安全风险、经济持续放缓风险、限制三公消费政策从紧风险等。
国投电力：八倍国投 后会无期
我们认为国投电力自2012年至今演绎了三阶段行情(第三阶段刚刚开始)，其中前两阶段行情，本质都是业绩不断超市场预期带来的业绩驱动行情。我们认为在沪港通临近、电力体制改革加速两项重量级因素的作用下，在第三阶段行情中，业绩的驱动将逐步让位于市场风格转换、配置需求增加、资源价值重估等带来的估值提升驱动；l毫无疑问，沪港通的出现，为海外资金进入A股分享中国经济的成果提供了良好契机，而在众多低估值板块中，我们坚定认为水电是其中最具吸引力的板块之一，能够与中药等板块共同代表中国的资源禀赋，以及能源、环境需求等方面的特质；沪港通将使资源型水电公司的估值出现系统性溢价上，其中国投电力是最为典型标的之一；
我们认为，随着沪港通、电力体制改革的推进，以及我国对能源安全、环境安全的日益重视，水电资源尤其是大型流域梯级水电开发公司这种稀缺资源的价值，将得到明显提升，进而推动公司估值中枢的持续提升。8倍当期市盈率的成长性、资源型水电公司将后会无期；
假定锦官电源组于2014年全部投产，北疆二期、钦州二期于2016年中期投产(以上投产进度快于我们此前的假设)，在对雅砻江水电盈利能力、增值税返还等因素进行重新测算后，我们预计公司2014-2016年收入分别为333、367、412亿元，上调EPS预测至0.73、0.89、1.01元，上调目标价至9元，对应2015年10倍PE，略低于行业可比公司(纯水电公司)平均估值。维持“增持”评级。
西藏矿业：量产进行时 上调评级至推荐
投资要点：
1。事件
近日，在查阅并调研了诸多盐湖卤水提锂的相关技术情况后，我们看好西藏矿业扎布耶盐湖未来的提锂量产。
2。我们的分析与判断(1)
西藏矿业关键看点在于扎布耶盐湖未来的量产
在7月27日《抛铬引锂？建议持续关注大股东的资源整合》的报告中，我们提出了公司未来几年的盈利增加，将主要依赖锂产品产量的增加的逻辑。即年报中提及的控股51%的扎布耶盐湖二期工程(投资3.4亿元)，和加权股权比例82%白银扎布耶二期工程(2.7亿元)的投产进程，将影响甚至决定了未来几年的公司业绩。
在同篇报告中，我们还提出了支持量产的两大逻辑：技改投产和股东结构。
随着扎布耶盐湖股权结构的清晰，未来的关键点主要包括三个维度：白银扎布耶股权结构、盐湖新技术的落地。及落地后产品(锂精矿)的量产情况。由于锂精矿的品质将直接决定白银扎布耶的产量、成本、销售，进而影响到盈利、投资和股权关系，所以我们认为当前关键点为盐湖的新技术，及带来的量产预期。
(2)“三步法”，量产的技术基础
由于锂浓度和镁锂比两个指标皆处于全球最好水平，当前扎布耶盐湖采用的为郑绵平院士提出的“盐梯度太阳池提锂法”纯日晒工艺。该工艺根据西藏太阳能丰富、缺乏矿物能源和交通不便的特点，发明的简单易行、经济合理的技术路线，扎布耶盐湖开始小规模化生产。
随着盐水提锂技术的不断提高，扎布耶盐湖二期在技术可选的余地大大增加。
根据对扎布耶盐湖情况和行业技术的草根调研，我们认为二期采用“三步法”的可能性相对较大：1)蒸馏并浓缩湖水，生成锂浓度更高的卤水和纯净水；2)合理控制温度变化，析出相对高品味的碳酸锂；3)在不同温度下，使用纯净水去除上述碳酸锂中的杂质，得到95%以上品味的锂精矿。
比较新工艺和原有工艺的区别，我们认为主要包括如下几点：
1)产量快速增加。区别于原有工艺的“靠天吃饭”——依赖天气条件和工人操作水平，新工艺为工业化生产，产能理论上可以无限扩充，并快速转化为产量；2)大幅降低成本。区别于原有工艺具体生产中产量的极不稳定，加之动力系统以柴油等当地稀缺能源为主，新工艺的产能利用率基本属完全可控状态，加之几乎无成本能源系统新配套的建立，成本大幅降低；3)产品品质大幅上升。相对于原有工艺锂精矿55-65%的品味(具体到某一生产环节的品味为随机)，和杂质相对较多，新工艺的锂精矿品味95%以上，且杂质较少。即新工艺为后续加工环节减少工作程序和降低了加工成本，同时还使得锂精矿的物流成本下降一半(西藏为工业地区，锂精矿加工需运送至自治区外)；4)拓展战略客户，变身主流供应商。鉴于原有工艺锂精矿的产量和品质两者均存在随机性，加工环节后的锂相关产品大部分为临时性散货销售。以当前白银扎布耶的技术水平，加工环节不仅可以生产出市场上几乎所有的锂相关产品，还将在锂精矿产量和品质稳定的情况下，实现对各类下游的稳定供货——当然，在白银扎布耶二期投产之后，该类供货保障能力也将大大加强；5)过程环保，也无环保后遗症。扎布耶盐湖的锂精矿产品运输至加工企业(如白银)；而纯净水溶解杂质后直接排入盐湖——考虑到近200万吨的碳酸锂储量，对原料端也无影响。
(3)量产的配套：电、控制系统和管理的到位
通过以上分析，我们认为扎布耶盐湖已经完全具备量产的技术条件。而根据我们的草根调研，量产的配套逻辑也完全可以解决：首先，能源配套。来自科技部网站的资料，西藏高原MW 级光伏示范电站在2012年已完成(http://www.most.gov.cn/kjbgz/201209/t20120907_96621.htm)。由于当地一直较好的日照条件，我们认为光伏发电，将成为扎布耶盐湖量产稳定、低成本的能源配套。
其次，控制系统，主要为生产过程中的热电控制。在能源问题解决后，根据草根调研，我们认为较为先进精确到0.2℃的控制系统，已完全可以应用在卤水提锂的工艺中。
最后，管理。天齐和比亚迪的入股，不仅可以引进更多盐湖提锂的先进生产管理和营销管理，工业化生产也可以大大减少了现场工人的操作难度，及提高最终产品的客户满意度。
(4)战略目标，进一步增加量产的概率
除上述充分性之外，从必要性维度分析，量产也即为大概率事件。
首先，从自治区层面。自一期投产之后，特别是比亚迪2010年已入股扎布耶盐湖后，量产一直推进的相对缓慢。扎布耶盐湖作为西藏自治区相对优质的资源，逻辑上无疑受到自治区政府的重视和大力支持，特别是股权关系理顺下相关战略投资者的进入后。
其次，从股东层面。扎布耶盐湖对西藏矿业具有战略地位，对天齐和比亚迪等股东也十分重要。盐湖量产后，天齐将作为同时横跨矿石锂和盐湖锂的锂资源巨头，对全球锂资源话语权大大加强；而比亚迪将获得稳定的、优质的锂产品供应。至于市场担心成本较低盐湖锂的放量对天齐原有矿石锂的冲击，我们认为其为小战术层面问题，两类资源在天齐层面的结合，矿石锂可确保短期业绩贡献，盐湖锂则将确定天齐未来在国际锂资源竞争格局中的位置。
再次，也是最重要的，行业层面。新能源汽车及其他新兴行业对锂相关产品的需求增量，确保了锂资源的行业增速，而我国与全球盐湖锂产量的占比情况对比(我国几乎没有，全球60%以上)，使得我国盐湖锂的开发具有紧迫性——即在我国大力发展新能源整车和电池系统等的同时，国内锂资源公司的竞争力也是的组成部分。
最后，作为全球最优质的锂盐湖资源，扎布耶盐湖提锂技术难度远低于国内其它盐湖。扎布耶的量产，也将为我国其他盐湖锂的量产，打下重要的技术和产业化基础。
(5)量产之后的影响分析；盈利大幅增加
根据我们对相关技术专家的草根调研，扎布耶盐湖当前锂精矿成本为6000元/吨左右(不变成本和能源成本较高)，白银扎布耶的加工成本10000元/吨以上(不变成本和运输成本较高)——据此，我们推测公司当前生产工艺级碳酸锂成本在22000元/吨以上。公司2013年年报证实了我们的推测：6000吨左右锂精矿折合3000吨左右的碳酸锂，即1300万元的毛利折合4000元左右的吨毛利——其价格(产品质量的不稳定)也应低于31000元/吨的不含税市场价。
采用工业化新技术后，锂精矿成本或将降低至2000元左右的水平(不变成本和能源成本皆有望近10倍左的降低)，加工成本也有望降低——即扎布耶二期的成本有望下降至在10000元/吨左右——产品价格也将同时上升。
3。投资建议
虽然我们推出第一篇西藏矿业的报告时，给出的为非最高投资评级(我们非常看好，但鉴于对公司锂产品的产量没能实现持续跟踪，首次给予的是“谨慎推荐”)，但公司股价至今依然上涨了50%左右，涨至75亿元左右的市值。
鉴于公司量产为大概率事件，加之近200万吨的储量和10000万/吨左右的预期成本，我们给出近两年我们的第5份“推荐”评级(前4份分别为东睦股份、物产中拓、抚顺特钢和智慧能源，评级后至今分别上涨了140%、70%、120%和5%)——即上调西藏矿业的评级至“推荐”。
4。风险提示
1)新能源汽车等新兴行业的下游增速不及预期；
2)热电控制系统的调试中出现意外情况，进而影响扎布耶盐湖的量产进度；
3)白银扎布耶二期的投资、投产进度不达预期。
(责任编辑：DF010)
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