天健集团中报点评：房地产业务结算下滑拖累业绩
天健集团 000090
研究机构：平安证券分析师：王琳撰写日期：2014-08-05
事项：公司公布2014年半年报，实现营业收入17.8亿元，同比下降7.7%，归属上市公司股东净利润3429.6万元，同比下降66.1%，实现EPS0.062元，与公司业绩快报披露一致。
平安观点：
房地产业务结算下滑拖累业绩。报告期内公司实现营业收入17.8亿元，同比下降7.7%，其中建筑施工业务14.7亿，同比下降3.4%，房地产结算收入3.1亿，同比下降36.6%。由于房地产业务毛利率(59.7%)远高于施工业务(5.4%)，房地产结算收入大幅下降导致净利润下滑幅度远大于营收。受销量项目增加导致营销管控投入增加影响，期内三费占比较去年同期增长2.4个百分点，达7.7%，三费提升一定程度上也拖累上半年公司业绩整体表现。全年来看，由于公司年内将结算的长沙天健壹平方英里和南宁天健世纪花园项目整体货值达25亿，可结算资源丰富，我们对全年业绩仍有信心。
土地储备充足，销量表现强于大势。报告期内公司实现销售面积5.8万平，同比分别下降9.4%，但得益于产品结构的变化，根据期内预收售楼款变化和地产业务结算额测算，公司上半年实现销售额10.4亿，同比增长64.2%。我们预计公司全年整体可售货值近50亿，其中南宁天健世纪花园(6万平)、长沙壹平方英里(10万平米，预计约11亿货值)、广州上城阳光花园(12万平，预计31亿货值)。按40%的去化估计，完成全年18亿目标为概率较大。期内新增两宗南宁地块，总建面25.3万平米，当前公司总项目储备达162万平米(在建项目57.9万平，未开发土地104万平米)，按照公司目前结转速度，可保障未来5-6年的开发需求。
短期偿债压力有所提升。由于支付地价，期末公司在手现金15.6亿，较期初下降15.2%，为一年内到期长短期负债总和(24亿)的0.65倍，较期初的1.03倍大幅下滑，短期偿债压力有所加大。受现金减少和长期借款增加，公司期末净负债率为48.1%，较期初上升21个百分点，剔除预收款后的资产负债率为49.3%，较期初略降1.8个百分点，财务状况整体平稳。受益于销售额的提升，期末预收售楼款较年初增长64.6%至18.8亿，为2013年房地产业务营收的1.2倍，全年业绩有保障。
维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.88元、1.13元，当前股价对应PE分别为8.7倍和6.8倍。公司全年可售和可结算资源丰富，且香蜜湖旧改项目进程有望加速，维持“推荐”评级。
风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。
众生药业：放量和成本弹性，中报增长加速
众生药业 002317
研究机构：海通证券分析师：刘宇，余文心，周锐撰写日期：2014-08-05
公告：
公司公布了2014年中报，上半年实现收入6.28亿元，同比增长19.00%；净利润1.17亿元，同比增长25.24%；扣非后净利润1.16亿元，同比增长24.23%；实现每股收益0.32元。
Q2单季度实现收入3.60亿元，同比增长25.73%；净利润6566万元，同比增长35.58%。
点评：
1、二季度业绩加速，毛利率提高
二季度业绩增速加快，主要原因是中成药继续保持了高增长，省外占比继续增大，提高了2.45%；净利润的增速加快明显，中成药销售毛利率提高5.8%。验证了我们对公司放量和三七成本下降提供成本弹性的判断。
因三七的价格上涨，从2011年开始公司综合毛利率逐年下降，中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。而从中报可以看出，上半年中成药的毛利率又上升至71%。
文山三七自今年6月24日在渤海商品交易所挂牌以来，从最高点的489元/公斤下跌至270元/公斤左右(8月4日)，虽有炒作成分，但三七处于供大于求的局面，价格下跌是趋势，荷花池春三七的价格还在420元/公斤左右，公司采取的随行就市政策补库存，能有效降低成本。
2、复方血栓通胶囊基药放量品种
(1)独家：复方血栓通胶囊(片)进入2012版国家基本药物目录，胶囊为众生独家；适应症对应大病种，主要用于眼科、心血管科、神经内科，官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞，症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干；以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛，症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。
(2)适应症拓展：目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3，预计对心内科的渗透将加强(大市场、集中度低)，由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病，在内分泌科室的应用也在加强。
(3)基药放量：新一轮基药招采工作已于2013年中期开始，目前公司已在广东、上海、青海、北京、山东、吉林、宁夏等省份中标，随着采购工作的开始，血栓通放量在即；上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补，因此，放量的看点主要在广东省外，尤其是上海、山东等用药大省。
过去4年，公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长，且有加速趋势，2013年增长了25%，我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度，占领市场，“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”。
3、脑血栓通有望成为第二个血栓通
脑栓通也是公司的独家品种，是2009年全国医保乙类，血栓通主要在眼科和心血管科，脑栓通主要针对脑血管，与血栓通有协同效应，是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元，已初具规模。
从适应症来看：脑栓通胶囊处方独特，成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络，祛风化痰。主要针对脑血管，用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科，分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞，以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。
4、盈利预测及投资评级
看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。目前二季度已显示毛利率提升和省外占比提高。
5月19日股权激励完成授予，费用基本锁定，经测算，预计激励成本合计为7619.53万元，其中2014年限制性股票成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下，预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元，参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率，对应目标价26元，维持“增持”评级。
金正大：净利润增长27.42%，新型肥料贡献利润超六成
金正大 002470
研究机构：东兴证券分析师：杨伟撰写日期：2014-08-05
事件：
公司发布2014年半年报，营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为70.47、4.79亿元，分别同比增长6.9%、27.42%，基本每股收益0.68元。Q2营业收入与净利润分别同比增长8.06%、30.13%。
公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增幅为20%-30%。
投资亮点：1，公司是国内复合肥行业绝对龙头企业，上半年销量逆势增长，体现品牌、渠道及产品结构优势；2，控释肥、水溶肥等新型肥料在上半年营业利润中占比66%，重点推广新型肥料与快速占领新市场，引领业绩持续快速增长；3，如果公司股权激励业绩指标顺利实现，公司业绩将连续十年保持20%-30%以上的增速，目前股价对应14年PE16倍，有至少20%的估值修复空间。
观点：
销量稳步增长，毛利率创新高。上半年单质肥价格持续下跌，导致复合肥市场销售低迷，同时新增产能与新进入企业加剧市场竞争。公司销量逆势的原因：1，依托品牌优势，加强农化服务，同时快速投放产能；2，大力推广在质量与价格上显著非同质化的控释肥、水溶肥等产品，使其继续保持较快增长。单质肥价格持续下跌的背景下，由于公司控制存货得当、产品价格掌控力强，普通肥与新型肥料毛利率均创公司历史新高，整体毛利率达到17.67%，导致净利润同比增长27.42%。与我们年初所预判的“国内复合肥行业将延续强者愈强、分化严重的走势，龙头企业业绩持续20%-30%的增长”一致。
新型肥料上半年贡献利润超六成，打造世界级高端肥料龙头。公司自上市以来一直将打造世界级高端肥料企业作为发展战略，目前新型肥料产能包括控释肥180万吨、硝基复合肥90万吨，水溶肥10万吨，总产能已超过普通复合肥。2012、2013年新型肥料在营业利润中占比均超过50%，上半年占比则高达66%。全资子公司金正大诺泰尔化学有限公司60万吨/年硝基复合肥项目已于7月投料试车运行，公司转型升级步伐将进一步加快。新型肥料市场大、盈利高，且受政策大力支持，我们认为化肥行业的未来属于在产业链前端发展最快的企业。
国内外协作巩固市场优势。公司于2014年4月与挪威阿坤纳斯公司签署合作协议，于6月与亚伯拉罕·利夫纳特有限公司就建立全面战略合作伙伴关系及设立合资公司开展相关工作签署合作协议，持续巩固技术优势，并布局国内高端肥市场。于2013年底与山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司签署合作协议，加快占领西北地区等新市场。在中东部市场竞争已趋激烈的背景下，公司快速开拓新市场使其市占率提升无忧。
下半年单质肥价格有望反弹，提升公司复合肥销量。即将临近的化肥旺季中，氮肥价格走势将影响复合肥价格，而煤炭是氮肥的主要原料，在外围市场供需不会发生大变动的前提下，近期煤炭价格开始恢复性上涨利好单质肥价格反弹，进而改变经销商观望的局面，提升公司复合肥销量。公司至6月底原材料与成品存货分别为67亿、31亿，是去年同期的57%、39%，分别对应约45万吨、14万吨，控制非常合理，如果单质肥价格涨幅明显，公司将获得可观收益。
结论：
公司是国内复合肥行业绝对龙头，品牌与渠道优势明显，近年来大力发展控释肥等新型肥料，使公司受化肥市场景气低迷的影响程度较低。国内复合肥行业将延续分化行情，强者愈强，预计公司未来业绩将持续20%-30%的增长。预计公司2014-2015年EPS分别为1.26、1.63元，对应PE 16、13倍，给予目标价25.2元，对应2014年20倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
单质肥价格大幅波动的风险；极端天气导致的复合肥需求风险。
康恩贝：主业稳健增长，拜特业绩或超预期
康恩贝 600572
研究机构：海通证券分析师：郑琴，江琦，周锐撰写日期：2014-08-05
事件：公司2014年半年报实现营业收入16.79亿元，同比增长20.72%；实现归母净利2.88亿元，同比增长39.62%；扣非后实现归母净利2.05亿元，同比增长45.02%；实现EPS0.36元。
点评：
我们对公司的基本判断是：公司并购贵州拜特51%股权开启并购重组整合发展新时代，代表公司从强弱式并购到强强并购的转变，实现优势互补，协同发展，未来公司对收购标的不仅看中产品，也看中被并购标的所拥有的成熟的营销网络。放远看，我们看好公司并购逻辑。
上半年公司营业收入和利润增长加速，总体发展态势良好。上半年现代植物药营业收入10.38亿元，同比增长25.6%，占全部营业收入的比重从去年同期的59.4%提升到61.8%。化学药品收入4.89亿元，同比增长12.48%，占营业收入比重为29%。现代植物药和中药产品中，肠炎宁系列产品收入继续保持20%以上增速，天保宁增长近20%，去年销售突破亿元的汉防己甲素继续增长30%；龙金通淋胶囊增速提升达到58% ，今年有望争取销售过亿元；麝香通心滴丸虽受不利因素影响未达销售目标，但在上海市场销售增量明显，收入增速也达到50%以上。化药产品中，乙酰半胱氨酸收入增长80%，必坦(坦洛新胶囊)增长35%，阿乐欣也有恢复性增长。公司银杏叶提取物产品供不应求，但受产能限制，收入增长43%。化药原料药大观霉素和硫酸阿米卡星也增长良好。公司新收购控股的贵州拜特制药公司主导产品丹参川芎嗪注射液，上半年销售虽然受到1-2月新GMP认证影响，但收入仍增长31%达2.6亿元。
三项费用率较为稳定。2014年上半年公司销售费用6542万元，同比增长13.84%；管理费用1519万元，同比增长12.87%，财务费用324万元，同比增长3.69%，期间费用率49.93%，比一季度报54.16%相比下降4.23个百分点。费用控制良好。
盈利预测。假定非公开发行1.75亿股本顺利完成(按最新股本9.85亿股计算)，预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.63元、0.73元，同比增长54.66%，17.10%，14.82%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势，并不断积极寻找并购机会，给予公司目标价19元，对应2015年PE为30倍，维持“增持”评级。
风险提示。新产品市场开拓风险，收购整合风险。
(责任编辑：DF010)
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