永泰能源：页岩气勘探获突破新能源布局显成效
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-08-04
事件：公司2013 年1 月份中标的贵州凤冈二区块页岩气项目已完成一阶段全部勘查工作。经承担本次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算，勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。公司将积极参加国土资料部后续页岩气项目相关招标工作，并择机收购页岩气相关资产。
我国页岩气第一家获得重大突破的上市民企。公司下属的贵州永泰能源页岩气开发有限公司在2012年页岩气探矿权出让招标项目中从83家竞标企业中脱颖而出，中标贵州凤冈页岩气二区块，成为首次获得页岩气探矿权的两家民营企业之一。
新能源领域实质性突破成为公司未来效益增长点。据江苏长江地质勘查院初步估算，勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。项目将对公司的资产增值产生较大影响，并成为公司未来的效益增长点。目前，贵州地区页岩气收储价格为2.78 元/立方米，国家相关补贴为0.40 元/立方米。参考美国页岩气的开发平均成本为1.015 元/立方米，其中发现与开发成本占总成本的40%，由于我国页岩气开采难度大，业界普遍认为我国页岩气的开发成本是美国的四倍。我们假设除此之外，其他成本和美国一致，可以得出贵州凤冈页岩气综合开采成本为2.23 元/立方米，参考中石化涪陵地区页岩气项目， 假设建设投产30 口井，产量6万立方米/日，公司年产气量约6.5 亿立方米， 可贡献净利润约6 亿元，增厚EPS 0.17 元，增幅达130%。接下来公司将继续参拓展页岩气业务。
页岩气第三轮招标启动，各方资本将进行新一轮角逐，民企参与将更为积极理性。第二轮页岩气招标已在2012 年末结束，第三轮页岩气招标已酝酿许久，预计此轮招标国家拿出的区块更有吸引力，打破第二轮招标很多区块不敢投的局面，吸引更多资金与企业进入，预计将会有更多的民营资本介入。
业绩预测与估值：暂时不考虑页岩气盈利贡献、资产收购计划对公司资本支出，我们预计永泰能源2014-2016 年EPS 分别为0.12 元、0.13 元、0.15 元，对应动态PE 为33.33 倍、30.77 倍、26.67 倍，首次给予“买入”评级。
风险提示：下游需求疲软，项目投产进度低于预期。
双成药业：签订抗肿瘤建设项目迈入蓝海
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-08-04
投资要点
事件：公司与宁波杭州湾新区开发建设委员会签订《投资协议书》，拟投资10亿元建设“抗肿瘤药物和口服固体制剂产品的研发和生产项目”；我们前期也对公司进行了调研，就经营情况及未来发展与公司高管进行了交流。
事件点评。我们认为该项目的建成投产将优化产品结构，丰富产品线。公司的多肽产品胸腺法新等占13年公司销售收入78%，而其它产品占比相对较小。尽管公司在研产品较多，如盐酸美金刚胶囊(处于在审评阶段)、艾塞那肽(已经完成临床，即将进入生产申报环节)、依替巴肽(重新做临床)等产品，具体涉及老年痴呆、糖尿病等领域，但涉及肿瘤领域的产品相对较少。通过本项目建设，将对肿瘤产品线形成很好的覆盖，因此具有战略意义。
核心产品注射用胸腺法新增长稳定。注射用胸腺法新(胸腺肽α1)是公司的核心产品，2013年占总收入的66.25%，目前该产品面临着三大发展机遇：1)国内市场胸腺法新的进口替代趋势明显。从目前的样本医院市场格局来看，意大利蒙沙培森、成都地奥及双成药业排在前三位，大概分别为49%、23%、17%，外资份额占明显优势。但如从历年的市场增长趋势来看，外资药品在12年、13年的市场增速(约个位数)均低于国产的胸腺法新增速(约20%增长)，进口替代趋势十分明显；2)胸腺法新的科室将进一步拓展。该品种主要是作为免疫应答增强剂来使用，其适用科室是非常广的。目前主要适用于慢性乙肝患者，根据临床试验情况，未来可能会扩展到抗肿瘤、脓毒症等疾病治疗领域。科室大幅拓展加速其增长；3)在作好药的同时努力提高原料药质量标准。从目前市场的售价情况来看，同规格的胸腺法新进口和国产的价格分别约为567元/支、132元/支(四川，2013年中标价)。目前进入这个市场的厂家已经有8家，竞争情况激烈。公司产品作为国内第二家获批的品种希望通过提升原料药的质量标准，达到原研药的水平，进而提升公司的竞争力。
储备品种在近两年将陆续上市。1)盐酸美金刚胶囊主要用于老年痴呆症，据调查老龄人群中该病症发病率在5%以上。随着我国老龄化势头不断加剧，老年痴呆症发病率仍将呈现出上升趋势，产品市场空间或将打开。目前申报国内新药胶囊剂型的有双成药业，片剂及口服剂型的有珠海联邦制药。由于该品种医保受限，国外进口药的售价超过500元/盒(13年该产品销售额约3亿)，国内产品由于其价格优势可抢占市场份额。公司的盐酸美金刚胶囊目前处于在审评阶段；2)艾塞那肽已经完成临床，即将进入生产申报环节。该品种可用于改善2型糖尿病患者的血糖控制，实现患者血糖的双向调节。目前我国市场上为礼来独家占有，无国内厂商进行生产或申报药品批件。公司的艾塞那肽(原料药+制剂)已完成临床正处于申报生产阶段；3)依替巴肽的申报工作仍将继续，之前撤回的原因是由于原研药的用法用量发生变更。该品种可防治心绞痛等疾病，国内只有江苏豪森在生产，14年样本医院市场有明显扩大迹象，值得期待。目前在按照新的用量做临床，完成后可报生产。
外延式扩张预期较强。当前医药行业的并购此起彼伏，行业增速放缓给并购提供了环境。公司的货币现金比较充裕，也给并购活动提供了保障，公司在14年已经将并购作为本年工作计划之一。
估值分析与投资策略。我们认为：公司在14年业绩增速较为稳定，后续几年盐酸美金刚胶囊及艾塞那肽的陆续上市等都是股价催化剂。同时考虑到公司现金充裕，当前并购预期较为强烈。我们预计14年、15年、16年EPS 为0.27元、0.34元、0.53元，对应的市盈率为41倍、33倍、21倍，首次给予“买入”评级。
风险提示： 1)老产品挖潜进展低于预期；2)新产品上市进展低于预期；3)项目建设进展低于预期。
海正药业：医药上市公司第一个单抗药即将获批预计五年内年销售将达5-10亿
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2014-08-04
投资要点：
事件：1)公司收到国家药审中心通知，注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白可以向国家总局申请现场检查；2)公司非公开发行股票获得中国证监会正式核准。
安百诺预计年内正式获批，医药上市公司第一个重磅单抗药！公司收到国家药审中心可以申请现场检查通知，根据正常审评流程，注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白(商品名：安百诺)年内有望正式上市。安百诺是强生依那西普的Biosimilar，依那西普主要针对类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等症，2013年全球市场销售规模超过70亿美金，是超级重磅炸弹品种。
海正近年致力提升制剂销售能力，安百诺预计五年内年销售规模达到5~10亿。
依那西普Biosimalar国内已有中信国健和上海赛金上市，并顺利进入7~8个省医保增补目录，中信国健2013年益赛普约实现7亿收入，上海赛金12年获批，销售尚小。类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等适应症国内患病人数超过千万，尚有巨大市场空间待挖掘。海正近年致力提升制剂销售能力，与辉瑞合资公司运作顺利，我们预计安百诺预计五年内年销售规模达到5~10亿。
向生物药、创新药转型，在研产品线极为丰富。从化学仿制药向生物药、创新药转型是海正核心转型战略之一，目前在研生物药超过20项，均为国际一线重磅产品。阿达木单抗、门冬胰岛素、甘精胰岛素、曲妥珠单抗等一批全球销售超过50亿美金的大品种进入临床开发阶段。我们认为，海正在生物药领域已经走在国内最前列。
非公开增发正式获得证监会批准，为转型战略助力。公司非公开增发正式获得证监会批准，拟发行不超过14050万股，主要投向椒江生产基地升级改造等项目。我们预计公司近年部分投资项目承接跨国生产转移，将于2014、2015年逐步产生效益。
业务模式深度转型，中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期，短期费用投入增加较快，但研发与销售投入均为未来持续增长奠定更为扎实地基础，我们维持14-16年每股收益预测0.41元、0.53元、0.68元，同比增长14%、30%、28%，对应预测市盈率38倍、29倍、23倍，维持增持评级。
(责任编辑：DF010)
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