近期，有关IPO门槛提高的说法在坊间流传：新的IPO审核标准可能已提高至“3年累计净利润1亿元以上、最近一年净利润5000万元以上”；对此，有资深投行人士向记者确认了上述消息的真实性。
据记者筛选，目前的排队企业中有106家业绩达不到新的门槛，倘若新政实施，这些公司上市申请将很可能被撤回，其中广发证券、海通证券保荐项目受影响较大。
而事实上，IPO门槛提高已经在前期的过会率中有所体现，自年初至今，证监会发审委对IPO项目的审核通过率只有43%：其中招商证券表现最差，6宗IPO保荐项目无一过会，究其原因，盈利持续性差、对大客户的依赖是导致这些项目被否的主要因素。
对于未来的发行市场，多位投行人士向《红周刊》记者表示，建议业绩一般的企业放弃IPO，转而通过并购重组登陆A股，投行机构也需顺势而为，摒弃单纯依靠IPO业务的策略，通过降价、加强并购重组业务，全面打通企业上市前后的投融资服务链。
就新政影响而言，记者依据统计，在374家排队企业中，2015-2017年三年累计利润超过1亿元的有266家，其中万达商业、人保集团、中国华融累计利润最多，均在500亿元以上，其余净利润居前的企业也以银行、券商为主。有101家企业最近三年净利润不足1亿元，凯龙高科甚至处于亏损状态。
再以最近一年净利润为标准，在披露2017年业绩报告的企业中，慧尔农业、艾融软件等4家最近一年净利润低于5000万元。按照最新IPO业绩要求，总计有104家企业面临撤回或接受现场检查的艰难选择。就行业而言，计算机应用服务业受冲击最大，该行业下有多达14家企业近三年累计利润不足1亿元，IPO梦碎的可能性较大。有7家服务型企业业绩达不到新的IPO标准，专用设备制造业企业也有4家可能被撤回。
从保荐机构的角度，上述106家排队企业中，广发证券保荐的项目最多，包括振威展览、海纳川等9家；其次是海通证券，其保荐的安泰股份、波克城市等6家公司面临要么撤回、要么接受检查的尴尬；招商证券保荐的柠檬微趣等5家公司“躺枪”。东方花旗、国金证券、中信建投等6家券商保荐的“藏雷”公司也都在3家以上。中信证券有3家保荐公司风险较大，在大型券商投行中表现较好。华泰证券、安信证券、国泰君安更是只各有1家企业近三年累计利润低于1亿元，受IPO新规的冲击最小。
就招商证券保荐的项目而言，发审委提出最多的质疑是公司上市后业绩能否持续；其次是否存在对大客户的重大依赖，与大客户和股东方的关联交易也是审核重点。招商证券保荐的雷杜生命、挖金客、蓝电环保、明微电子的盈利持续性遭到了发审委的质疑；蓝电环保对第一大客户的收入占其总营收的20%，挖金客从第一大客户中国移动获得的收入占总营收比更是达77%，发审委要求就是否存在客户依赖作出解释。值得注意的是，康自强、申孝亮担任保荐代表人的雷杜生命、格林精密两家公司均被否。
2017年招商证券保荐的32家公司中，即有7家被否/暂缓表决，被否概率明显大于中信建投、国泰君安、中信证券、广发证券等公司。招商证券投行部门对IPO政策的理解和内控制度存在缺陷。
前投行人士、上海师范大学黄建中副教授评论称，“目前国内IPO政策还是核准制，投行一线对项目的甄别定位不明显，以往保荐项目几乎百分之百过会本身就不合理，提高上市难度，长远看有利于促进投行勤勉尽责甄选好企业，对二级市场也是好事”。
IPO过会率下降，将对券商投行收入产生明显的冲击。黄建中向《红周刊》记者介绍，投行从IPO中获得的收入分为两部分：保荐费+承销费、以承销费为主，“新规下IPO项目要么被否、要么撤回，投行不仅拿不到保荐承销费用，前期投入的人力、尽调等成本也无法覆盖，就会产生亏损”。
新IPO政策下大型券商优势尽显，中小投行的出路在哪里？前述大型券商资深投行人士指出，“未来投行对项目的筛选标准更严格，对优秀企业的竞争也更激烈，收费将趋于下降，单纯靠IPO生存的团队会较为困难，投行需要增强与客户的粘性，把上市后的再融资、并购重组甚至投资业务全面服务到位”。
“如果IPO企业欠缺成长性，最好走并购，产业并购的过会率不会低。”该投行人士建议，投行可以在上下游产业的并购方面加大力度，而跨行业并购和借壳过会依然很难、投行需要回避。不过并购上市最大的问题在于溢价更多体现在上市公司股票上，“标的企业股东的收益往往无法最大化”。并购标的估值时低于IPO，这也导致优质企业在IPO和并购两条路中间摇摆不定。据记者了解，有拟上市公司选择了静观其变，等待6月30日过后政策是否会有所松动，到时再做决定。
譬如大通燃气于3月20日公告称，公司拟通过重大资产置换+发行股份购买资产的方式收购江苏奥赛康药业100%股权。作为并购标的的奥赛康药业曾于2013年IPO并拿到上市批文，后由于承销商中金公司在承销过程中有违规行为，且上市公司大股东在IPO前巨额套现32亿元、引来证监会介入，不得不暂缓发行。
不过，投行业务转向，也将影响到营收。曾有业内人士告知记者，并购重组类项目的承做费用一般为交易对价的1%-3%，低于IPO的保荐收入，未来价格还将向2%以下靠拢。而且从2017年的券商投行收入结构来看，IPO贡献的利润一般在并购类项目的4倍以上。黄建中亦向《红周刊》记者表示，“IPO对投行的利润贡献远大于并购重组。”据他介绍，在并购重组项目中，投行只扮演财务顾问的角色，普通的并购重组项目下单笔财顾收入通常只有几百万、甚至不足百万，收入过千万的项目要么交易规模很大、要么方案设计很复杂。黄建中指出，未来投行业务需要多元化，更多扩展再融资、固收等业务。
(原标题：投行保荐遇倒春寒， 招商证券项目“全军覆没”!)
(责任编辑：DF064)
相关：
拼死鏖战的红十八团原标题：拼死鏖战的红十八团 1934年11月底，接连突破国民党军三道封锁线后的中央红军在广西兴安、灌阳、全州之间的湘江两岸，与国民党近30万“追剿”大军血战四天四夜，最终突破了蒋介石精心设计的第四道封锁..
如何叫醒春困的你？原标题：如何叫醒春困的你？ 春回大地，万物生长。随着天气转暖，春困成为许多战友的烦心事儿：起床浑身无力、训练无精打采……本期，我们来到第76集团军某旅，一起为战友支招驱走春困。 健健：康康，你看..