当前，包括欧元区、日本、中国等多个经济体在内的通货膨胀率持续下行，低通胀正在全球范围内蔓延，世界经济到底为何难逃通缩？
根据国际货币基金组织评估数据，在1990-2013年之间，全球通胀率平均为11%，2014年该数值预计为3.9%，其中低通胀率的发达经济体，1990-2013年之间年均通胀率为2.3%，2014年仅为1.7%。而根据2014年11月最新数据显示，美国CPI和PPI分别同比增长1.3%和1.0%，两项指标均已连续6个月持续下降；欧元区更不乐观，分别为0.3%和-1.3%，PPI已连续17个月负增长；中国CPI和PPI分别为1.44%和-2.77%，PPI已连续33个月负增长，出现工业通缩的风险概率大大上升。对此，全球多家国际机构已发布警告，国际货币基金组织更是在最新版的《全球经济展望》中将此视为全球经济复苏的最大威胁。
在全球流动性总体比较充裕，多国继续实施量化宽松政策的大背景下，全球通缩风险却持续增强，这背后既包括世界经济增长迟缓、总需求不足等原因，更凸显出一些深层次的结构性因素：全球经济仍难以摆脱深度调整压力，已由国际金融危机前的快速发展期进入深度结构调整期。全球经济复苏步伐低于预期，产出缺口依然保持高位，一些国家仍然在消化包括高负债、高失业率在内的金融危机的后续影响。同时，由于劳动力人口老龄化、劳动生产率增长缓慢导致全球经济潜在增速下降和价格总水平下降，因此当前的通缩更多是结构性通缩。具体来看：
首先，大宗商品繁荣周期趋于结束引发一系列价格危机。从价格传导链条看，2014年以来，由于供过于求拖累价格，全球大宗商品价格下跌5%左右，这也是2011年大宗商品价格达到峰值后连续第三年出现下滑。特别是在全球能源供应过剩和“三国杀”式国际博弈中，国际油价更是自由落体式下落，而下跌势头2015年将延续。
其次，主要经济体陷入资产负债表衰退导致的债务型通缩。危机之前，全球总需求扩张的动力很大程度上来自各经济体持续增加债务杠杆。当前，全球债务总负担(包括私人部门债务和公共部门债务)占国民收入的比例从2001年的160%，升至金融危机爆发后2009年的近200%，到2013年更是达到215%。各经济体不得不面临痛苦的去杠杆过程。从债务规模看，日本总杠杆率最高达到515.8%，欧元区升至350%，美国为300%，新兴市经济体也达到250%。
在这样的背景下，较高的债务水平根本无法维持，迫切要求债务清偿，这就是美国经济学家费雪提出的所谓的“债务通缩”。“债务通缩理论”揭示经济体在过度负债条件下，遇到外部冲击后，债务与紧缩相互作用，产生导致经济循环下滑的机制。“去杠杆化”效应将使各部门的资产负债表进一步收缩，货币乘数大幅走低，货币流通速度下降，造成名义利率下降，但是通胀水平可能下降得更快。特别是2008年之后，由于美国的举债能力达到极限，因此其出清供给的能力也被耗尽。目前，过度供给无法通过不断升高的美国家庭债务出清，供给出清正通过价格降低来实现。
第三，全球需求结构变化导致供需出现缺口。2008年次贷危机、欧债危机以来，全球需求动能和格局发生了重大变化，增量需求从美欧主导开始转变。根据世界贸易组织数据，2008年至2012年，中国进口占全球进口总额的比例由6.9%升至9.5%。金融危机肆虐三年间(2008年至2010年)，全球进口总体萎缩8.4%，中国逆势增长23.3%，成为全球需求的主要支撑者之一。然而随着近几年中国启动去杠杆化和去产能化进程，增量需求大大放缓，产出缺口开始加大，全球有限的市场资源成为各国的竞争焦点，直接导致了全球价格总水平的下降。
第四，美元步入升值周期引发“输入型通缩”压力。美国货币政策回归正常的过程中，美元升值效应将通过“进口-购进价格-PPI-CPI”的渠道影响价格总水平，从而可能会加剧未来一段时间的通缩压力。
最后，全球主要经济体处于劳动人口周期变化的拐点。从长期因素来看，2008-2014年的这段时间周期叠加了美系国家(美、英、澳、加)和中国这两个全球最大经济体的劳动人口周期拐点。以15-64岁劳动年龄人口比重来衡量，美系国家和中国在2006-2009年经历了劳动年龄人口周期峰值，欧元区国家(德、法、意等)和日本人口周期此前已于1988-1992年见顶，人口结构变化直接导致储蓄与消费结构变化，消费增长趋于停滞或放缓，这是导致供给失衡，以及产能过剩，并进一步引发价格总水平下滑的重要因素。
综合以上分析，笔者认为，2015-2018年全球层面通胀率仍将维持在低位，全球平均通胀率约为3.0%-3.5%左右，发达经济体因为需求不足而导致其主要通货膨胀率仍然低于2%的长期目标，其未来五年的通胀预期也只是逐渐接近2%。
(责任编辑：DF154)
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