国信门徒粤语 固收：2018年业绩快报管窥信用风险

　　业绩快报的上市公司数量接近一半。本文以已披露上市公司业绩快报为样本，分析2018年盈利下滑行业及个券信用风险。

　　股东利润均负增长。分行业来看，28个申万一级行业中，7成以上的行业利润总额及归属母公司股东利润负增长。另外值得一提的是，已披露业绩快报的公司样本中，传媒和综合这两个行业利润总额及归属母公司股东利润为负。

　　公告业绩快报的传媒行业上市公司为84家，其中互联网细分服务、营销服务和移动互联网服务业绩快报占比超过六成。

　　细分行业来看，传媒行业的亏损具有普遍性：2018年利润总额亏损的传媒子行业包括移动互联网服务、影视动漫、营销服务、其他文化传媒、互联网信息服务。另外，已公布业绩快报的平面媒体和有线电视网络利润增速较2017年明显下滑。

　　从已公告的业绩变动原因来看，2018年传媒行业大幅亏损193亿，除了行业景气度下降，企业经营业绩恶化外，最主要的原因是相关上市公司计提了大量商誉减值，比如天神娱乐商誉减值49亿、联建光电27亿、ST中南15亿-17亿、联创互联不超过19.8亿、勤上股份12亿、天龙集团9.8亿等。

　　而从全体传媒上市公司样本来看，截至2017年底，商誉资产高达1717亿，占总资产比重高达16.6%。即使2018年底大量公司计提了部分商誉资产减值，但我们估计和存量相比，计提规模仍有限。因此，对传媒行业来说，商誉资产减值的隐患从长期来看并未消除。

　　存量债券中，属于传媒行业的共165只，债券余额为949亿，涉及78个发行人。以上企业中，我们重点分析捷成股份。

　　营业收入及占比分别为10.4亿、13.5亿和19.7亿(24%、31%和45%)，毛利及占比分别为3.2亿、7.8亿和7.3亿(16%、43%和40%)。公司是自然人控制的A股上市公司，徐子泉是公司的实际控制人。

　　利率持续下滑，从50%滑落至30%，波动较大；影视剧制作方面，行业整体处于供过于求的状况，但公司2015年至2017年这块业务毛利率还相对稳定，持续保持在50%以上；影视版权运营方面，2017年公司毛利率快速下滑，主要是公司调整了影视版权运营的经营策略，由原来不购买头部剧版权、只做中长尾端影视版权运营转为开始储备头部剧版权，导致版权运营业务毛利率同比有所下降。

　　货币资金/短期债务、流动比率和速动比率分别为0.5、1.64和1.5倍，公司债务以短期债务为主，短期偿债能力一般。

　　股权质押比率偏高。根据公告，截止2019年1月1日，徐子泉先生累计质押股份占其持有本公司股份总数的82.26%。

(责任编辑：DF506)

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