2017年10月13日,美联储开启渐进式缩表。缩表就是美联储减少其总额高达4.5万亿美元的资产负债表规模,其操作方式是在资产端出售政府债券和按揭贷款支持证券(MBS)或停止到期债券再投资,同时在负债端收回相应的基础货币。根据美联储的计划,2017年将从市场上抽离300亿美元,2018年将抽离4200亿美元,之后每年缩减6000亿美元,缩表会持续到2023年。
美联储缩表是其此前实施量化宽松政策的逆向操作。2008年全球金融危机爆发后,为刺激经济复苏,美联储实施了三轮量化宽松政策,通过购买国债等中长期债券增加基础货币供给,向市场注入大量流动性,致使美联储资产负债表急剧扩张,从危机前的0.9万亿美元上升到2017年的4.5万亿美元。随着美国经济稳步复苏,过剩的流动性将推升资产泡沫和通货膨胀,此时逐步缩表,可紧缩流动性,防止经济过热,并为未来货币政策操作预留空间。
1。利率渠道。缩表与加息有所不同。加息是提高联邦基金利率,即银行间市场隔夜拆借利率,对短期利率的影响更为迅速,虽然也可以引导中长期利率同向变动,但具有一定时滞和不确定性。而缩表则可以更直接快速推高中长期利率,当美联储卖出中长期政府债券,将压低这些债券价格,并推升其到期收益率,该利率是其它中长期利率的基准利率,从而会带动所有中长期利率上升。如果他国利率较为稳定,则美国中长期债务工具的相对收益率会上升。在美联储加息步伐加快且与缩表并举的情况下,将吸引国际资本从他国流入美国。
2。汇率渠道。在利率渠道的作用下,当部分国际资本从他国流入美国,对美元需求增加,将推动当前及预期美元升值,从而吸引更多的国际资本流入美国。
3。资产价格渠道。他国资本外流可能引发其股票等资产价格及相对收益率下跌,进而加剧国际资本从他国流入美国。
从利率变动看,自2017年9月末至2018年9月末,美国十年期国债收益率震荡上升,从2.339%升至3.069%,最高时达到3.115%;中国十年期国债收益率从3.638%升至最高点4.071%后回落至3.655%,中美利差从近130个基点降至59个基点,明显呈现收窄趋势。从汇率变动看,受美联储加息缩表、美国税改等多重因素的影响,美元指数走强,从今年2月16日最低点89.1攀升至8月中旬96.7的最高点,9月末回调至95左右。美元对人民币汇率从今年3月末以来的最低点6.27升至8月中旬的6.93左右,9月末为6.86左右,10月末为6.97。
(作者单位:对外经济贸易大学金融学院)
(文章来源:中国经济时报)
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