申万宏源点评上市券商2018年10月经营数据称，综合考虑改革创新与业绩Alpha，首推中信证券，其他推荐广发证券、国泰君安。政策层面，国内“政策底”逐步夯实，我国资本市场改革措施不会缺席，正在路上且不乏加快；业绩层面，去年四季度高基数下4Q18业绩预计进一步下滑，行业业绩底部同样迎来夯实；而龙头券商基本面仍然优异，前三季度一二级市场疲软背景下，上市券商营收-12%/净利润-33%，而中信证券剔除大宗商品贸易收入影响后主营业务仍保持正增长，净利润下滑7.7%，主因公司计提信用减值十分保守，占净利润比重达到16.8%，若未来(市值回升)股权质押风险改善下减值转回亦能提供一定业绩弹性。未来，无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济，都需要以多层次资本市场体系作为基础，则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势，将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平。
具体而言，龙头券商业绩Alpha长期有支撑，基于：1)场外期权一级交易商稀缺，增强业务排他性，综合考虑资金实力、风控能力和先发优势，中信证券、中金公司最为受益；2)未来商业银行结构性存款由假做真，为龙头券商带来场外期权业务增量；3)企业ABS业务前景广阔，龙头券商企业客户基础且更具备创设及承销ABS能力。估值层面，10/18以来，监管鼓励社会各路资金参与并有多项政策合力推动疏解股票质押流动性风险，上市券商股权质押业务风险边际缓释下，板块迎来一定估值修复；但当前板块PB估值1.2倍，大券商在0.95-1.4倍之间，仍处于历史底部区域，未来若市场持续回暖，则券商板块的高贝塔属性有望凸显，板块估值修复仍有一定空间。
（文章来源：证券时报网）
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