黑马营 不得贪胜 新一轮债市上涨起点并未出现

　　利率过低之后央行的窗口指导来看，央行对于资金利率的下行仍有底线思维。而且这一轮宽松周期不同于以往的地方在于，政策是降准和加息的对冲组合，即使央行可以不跟随美联储加息，但也很难走向降息通道。因此这一轮货币宽松周期当中，短端资金利率下行空间有限，后续再度出现牛陡行情的可能性不大。

　　

　　债市反弹行情主要来自于两点，一方面是美股大跌引发国内股市创下新低；另一方面是央行降准之后短端资金利率继续下行带动的长债收益率往下走。

　　油价飙升对冲。进出口数据也说明短期内经济快速下滑的风险有限。当前美国经济数据依然强劲，此时断言美股会出现趋势性的下跌也为时过早，不排除美股暴跌仅仅是阶段性修复的可能性。

　　

　　从数据上来看，牛市陡峭的产生都伴随着央行货币政策由紧转松的拐点，因此这几次牛陡都是集中发生在过去几轮牛市的初期，分别是08年四季度、11年下半年到12年上半年，以及14年到16年。这几轮牛陡行情发生时市场无一例外都符合资金宽松以及收益率曲线较为陡峭的特征，那么从历史的角度来看，牛陡之后行情是如何演变的呢？

　　

　　

　　

　　而对于油价，未来几个月内依然存在较大的上行风险。供给方面，委内瑞拉受国内经济危机的影响原油产量后续仍有继续下降的风险，同时美国对伊朗制裁态度较为坚决，伊朗原油出口量也可能会出现进一步的下行。石油“减产联盟”虽然有能力应对委内瑞拉和伊朗原油供给下滑的风险，但处于对自身利益的考虑，增产节奏上可能会不及时，而美国受制于运输瓶颈的限制，短期也难以参与到全球原油供给的平衡当中。

　　总体来说，这一轮央行宽松程度面临各种制约，未来收益率曲线继续牛陡的可能性不大。如果牛平和牛陡的可能性都不大，短期内受制于风险偏好较低的因素，长端利率走势有可能以震荡为主。而一旦股市企稳重回反弹通道，长端利率转而上行的概率就会大幅提升。因此，建议投资者仍然采取偏谨慎的策略。

　　PPI环比为0.2%，低于前值的-0.1%；②美国9月CPI环比为0.1%，低于前值的0.2%；③美国10月6日当周首次申请失业救济人数(万人)为21.4万人，低于预期值的20.7万人；④美国10月5日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比为-1.7%，低于前值的0%；⑤美国月10月5日当周EIA原油库存变动598.7 (万桶)，低于前值的797.5(万桶)；⑥美国10月5日当周EIA汽油库存变动95.1 (万桶)，高于前值的-45.9(万桶)

　　全球股市多数下跌。（文章来源：国泰君安）

(责任编辑：DF010)

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