摘要
【海通证券姜超：中美利率脱钩 牛陡行情再现】虽然美债利率高位、通胀反弹等因素对债市仍有制约，但未来债券牛市仍有望继续展开。
利率平均下行5bp，AAA级、AA级企业债、城投债收益率平均下行11、10、9bp，转债指数下跌2.07%。
CPI短期上升，但由于经济的下行压力加大，PPI仍在持续下行，综合来看，通胀整体的压力有限，而且长期通胀仍趋于回落。
利率筑顶，中美利率脱钩。油价下跌，避险情绪升温，但周五出口数据超预期，长端利率小幅下行。1年期国债收于2.89%，较前一周下降8BP；10年期国债收于3.58%，较前一周下行3BP.1年期国开债收于2.93%，较前一周下行15BP；10年期国开债收于4.15%，较前一周下行5BP。
机构增持国债占国债净增量的80%，但三季度这一比例逐月下降，到了9月降至14%，显示境外机构配债力量有所放缓。
可转债：等待估值压缩沪深300指数下降7.8%、中小板指下降11.32%、创业板指下降10.13%。个券9涨2平98跌，正股1平108跌。涨幅前5位分别是17浙报EB(0.44%)、16凤凰EB(0.41%)、16皖新EB(0.35%)、18中油EB(0.32%)和17山高EB(0.21%)。
全球股市集体下跌，A股经历短期反弹后再度进入下行区间。转债市场个券普跌，整体跌幅相对股市较缓，但估值大幅回升。目前转债市场转股溢价率47.8%，已经回到了16年上半年时的水平(当时A股也是经历大跌)。而参考当时的走势，转债估值经历了近一年的压缩才再度稳定在历史均值附近，这段时间内转债市场的表现始终弱于正股，因此大跌后转债市场的反弹要先经历一段估值压缩的过程。短期来看，偏防御、且估值较低的银行转债(宁行、常熟)、中油EB等有一定配置价值；长期来看，经济下行压力增加，周期行业风险较高；成长、消费等板块可长期关注。
（文章来源：姜超宏观债券研究）
(责任编辑：DF064)
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