今年以来，A股市场震荡下行，上证综指步入9月后在2700点附近徘徊，好在下旬开始走势回暖。提起未来走势，大部分投资者看不清、看不懂、持续观望中。今年，全球不确定性增强，金融风险、股市下行、人民币波动，各种政策陆续落地，去杠杆、防风险、降准……这些政策背后有什么联系？中国金融市场的真实状况如何？在本期《首席对策》中，刘煜辉独家解读宏观经济和资本市场的热点问题。
2018年，在经济领域，主要是由“金融地产”的镀金时代转向“制造强国”，一个连接土地，一个连接数据。中国经济正在经历一个时代的跨越，对于大势研判，刘煜辉在《首席对策》访谈中开宗明义：“目前，中国宏观的长期趋势可概括形容为三个词汇时间变慢、人口变老和人心变安。”对于当下经济的核心问题，刘煜辉表示：“中国经济现在的核心问题、收入动能恢复的决定性因素还是来自供给侧，房子、土地、地方国企的各种债务，以及银行的金融系统的资产负债表给供给侧带来的压力，最终决定去杠杆成败的，还是效率的恢复，结构性改革。”
“减少政府财政支出、减税降负是当务之急。”刘煜辉表示。
本期《首席对策》嘉宾介绍：刘煜辉为中国社会科学院经济学教授，博士生导师，天风证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛常务理事，人民币交易与研究论坛学术委员会主任，中国石油天然气总公司年金理事会理事，鑫合银行家俱乐部首席专家，江苏银行、杭州银行独立董事，研究方向：宏观经济、国际经济学、金融市场和商业银行。刘煜辉曾任华泰证券、广发证券首席经济学家。
刘煜辉：财政越扩张，它造成的是对实体经济更大的一个挤出的效应，因为政府占用过多的资源，市场这一块，民间这一块获得的资源成本就非常高昂，就下不来，是被挤出的状态，过去中国的这一套靠政府主导的经济增长的模式，核心问题也是这样。从担心经济增长的角度来说，主张用基建来对冲，可能有心也无力。一个是过去支撑政府财政支出行为的融资体系，经过过去强监管和紧信用的去杠杆处理后，影子银行体系已经崩溃，影子系统再创造信用，再创造货币乘数，创造不出来了。
另外一个方向，政府在约束自己的权力，约束自己的财政预算方面，其实也在积极地推进改革，特别是去年中央11月份金融工作会和12月份经济工作会都明确地提出来，地方政府债务要终身追责，这个从治理的角度来讲，这是非常强约束的。中国每年“两会”期间提出的政府的预算力，不能代表中国真实的政府财政支出的账款，我们讲到中国政府的债务率其实是蛮高的，不能只看国债，看中央政府的那一块，好像觉得并不高，但是地方还有一块隐性债务也不低。所以这个债务其实是蛮高的，也没有多少空间，在这个情况下，中国要实现减税，只可能走向两个方向，有两个选择，一个是政府要减少开支，我们行政运行成本一直很高；要减税，结构性减税，所谓结构性减税，就是给制造业，给企业减一块，从另外一块对房子收税，未来中国要征遗产税，遗产税、赠与税、资本利得税，后面房子增值的这一块政府是没收过税的，以后会慢慢施行。
第一财经李策：您相信价值投资吗？您认为在中国的资本市场存在价值投资吗？
刘煜辉：几个方面很重要，一个是产业的长期发展趋势很重要，关系到5年、10年的产业方向的一个判断，再一个就是技术成熟的路径，这个判断也很重要，这个技术到底是在成熟路径中间，到底是在什么位置，如果它还是在一个上升的很陡的阶段，投资可能面临很大的资本折旧的风险，这个判断也是要把握的。第三个就是对一个企业来讲，企业的护城河很重要，简单讲就是别的企业做同一行的，它进入是有很高的门槛，不可能很轻易的，很低成本的去复制，要选这个方向的，你买到这样的企业，成功的投资人就有一个非常形象的说法，叫做“长长的坡、厚厚的雪”，如果买了这个方向的企业，这个雪球就会越滚越大，你的财富就会与日俱增。
第一财经李策：上次专访您，您提到一个重要的转变：中国由“金融地产的繁荣”过渡到“制造业强国”，目前“高质量发展”成为政策主基调，5G、人工智能、物联网等热点概念引发人们关注，您认为未来在新动能领域有哪些投资机会？
刘煜辉：我觉得中国最大的机会是有纵深的一个庞大的消费基础，就是这个方向，刚才你讲到的新技术的方向，信息、互联网革命、产业革命的这个方向，我也很看好，因为中国最大的优势是大数据，我们14亿人口这么庞大的一个基础，中国政府过去5年在中国打造了一个巨大的经济网络，比方说高铁，比方说你刚才讲到的4G、5G。所以在中国，通过这样的经济网络的投资，把14亿人紧紧地连在一起，实现了人和人的连接，人和物的连接，以及未来有巨大空间的叫物和物的连接，物和物如果连接起来，产业延伸的机会很多，中国如果通过改革能够尽力一个良好的治理体系，能够保障资本，保证技术的创新，保障产权，有效地保障产权，有效地保障技术的创新，资本就愿意投入，这个显而易见的，因为已经有这么大一个数据的海洋，资本只要在一个良好的制度框架下面，扎入了数据的海洋中间，产出的就是巨大的财富。
第一财经李策：目前棚改货币化接近尾声，政策支持消失之后三四线城市的楼市何去何从？
刘煜辉：我觉得棚改应该说是接近尾声了，包括信用政策都已经调整，未来棚改更多的是实物化，不会搞货币化的，不会放金融杠杆，这个方向肯定是调整了。所以像前两年三四线房子的趋势，已经结束了。
(原标题：专访刘煜辉 ：投资看趋势，时间变慢、人口变老、人心思安)
(责任编辑：DF064)
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