对模型(1)的残差序列进行 ADF 单位根检验表明残差序列不存在单位根，为平稳序列。因此，lue与lui是协整的，该回归模型不是“伪回归”。随后我们进行了格兰杰因果关系检验表明在0.05的显著水平上lui是lue的格兰杰原因，在0.05的显著水平上lue不是lui的格兰杰原因，即lui的滞后项对lue产生影响，而lue的滞后项对lui几乎没有影响。
根据以上推断，我们得出了城镇消费收入弹性为1.108，即城镇人均可支配收入每变化1%，那么城镇人均消费变化1.108%。
相关债券：14利源债
(2)【中金同盛商业保理：取消发行2018年第一期资产支持票据优先级和次级】
9月25日，中金同盛商业保理有限公司公告称，鉴于近期市场波动较大，公司决定取消发行2018年度第一期资产支持票据优先级和次级，规模5.73亿元。(新闻来源：中金同盛商业保理有限公司公告)
相关债券：18中金同盛ABN001优先、18中金同盛ABN001次
(3)【雏鹰农牧：实控人等股东通过信托计划所持股份遭遇平仓】
9月25日，雏鹰农牧公告称，近日收到公司控股股东、实际控制人侯建芳先生和部分董事、监事、高级管理人员及其他核心管理人员的通知，由于近日公司股价下跌，其通过信托计划持有的公司股份遭遇平仓，出现被动减持。(新闻来源：雏鹰农牧集团股份有限公司公告)
相关债券：18雏鹰农牧SCP001、18雏鹰农牧SCP002
(4)【中弘股份：新增逾期债务本息合计8340万元】
9月25日中弘股份公告称，9月15日、20日、21日，公司及下属控股子公司新增逾期债务本息合计金额为8339。 79万元，全部为各类借款。
截至本公告日，公司及下属控股子公司累计逾期债务本息合计金额为51.78亿元，全部为各类借款。公司目前正在与相关债权人协商妥善的解决办法，并且在全力筹措偿债资金。(新闻来源：中弘控股股份有限公司公告)
相关债券：16中弘01、16弘债03、16弘债01
(5)【重庆双桥开投集团：变更“18双桥经开MTN001”募资用途】
9月25日，重庆双桥开投集团公告称，为提高募资资金使用效率，根据实际需要，拟变更“18双桥经开MTN001”募资用途。(新闻来源：重庆双桥开投集团公告)
相关债券：18双桥经开MTN001
(6)【重庆高新区开发投资集团：变更“18渝高新MTN001”募资用途】
9月25日，重庆高新区开发投资集团公告称，拟变更“18渝高新MTN001”募资用途。(新闻来源：重庆高新区开发投资集团公告)
相关债券：18渝高新MTN001
(7)【武汉高科国有控股集团：上半年累计新增借款超上年末净资产20%】
9月25日，武汉高科国有控股集团公告称，上半年累计新增借款25.28亿元，占上年末净资产的比例为22.11%。(新闻来源：武汉高科国有控股集团公告)
相关债券：10武高债、10武汉高科债
(8)【怀化城投：变更“17怀化城投MTN001”募资用途】
9月25日，怀化城投公告称，拟变更“17怀化城投MTN001”募资用途。募资用途变更不会对公司偿债能力和本期债券偿付产生重大影响。(新闻来源：怀化市城市建设投资有限公司公告)
相关债券：17怀化城投MTN001
(9)【泛海控股：公司及控股子公司对外担保余额占2017年末净资产425.86%】
9月25日，泛海控股公告称，公司及控股子公司对外担保余额854.69亿元，占2017年末净资产425.86%，目前公司未发生逾期担保、涉及诉讼的担保或因担保被判决败诉而应承担损失的情况。(新闻来源：泛海控股股份有限公司公告)
相关债券：15泛海MTN001、17泛海MTN001
(10)【印纪传媒：“17印纪娱乐MTN001”持有人会议通过5项议案】
9月25日，印纪传媒公告称，“17印纪娱乐MTN001”持有人会议通过要求发行人为“17印纪娱乐MTN001”追加提供不低于7亿元应收账款质押增信担保等5项议案。(新闻来源：印纪娱乐传媒股份有限公司公告)
此前“17印纪娱乐CP001”实质违约。
相关债券：17印纪娱乐MTN001
(11)【国电集团：反垄断局对国家能源投资集团与国电集团合并不予禁止】
9月25日，国电集团公告称，反垄断局对国家能源投资集团与国电集团合并不予禁止，约定合并交割条件已全部满足。(新闻来源：中国国电集团有限公司公告)
相关债券：18国电集MTN005
本周二沪深两市同向变动，尾盘上证综指下跌0.58%，深证成指下跌0.66%。上周转债市场受情绪边际修复拉动中证转债指数录得不小涨幅，但指数上涨的背后主要来自于权重银行标的不俗表现，其余多数标的实则乏陈可善，成交量也并未出现明显上升趋势。转债指数今年至今基本收平表现优于正股，个券表现分化进一步趋严，而上周股票市场开启放量反弹，市场整体情绪有所修复，但此边际改善短期还需一定时间传导至转债市场，因此我们站在当下时点从转债市场内生指标出发对四季度进行展望。三季度我们建议投资者可以更有耐心维持中性仓位，其背后的核心原因一方面来自于正股市场的持续波动，另一方面来自于转债自身偏高的转股溢价率，前期溢价率处于目标区间内具备充足短期弹性的个券数量一直维持在低位，且不少个券绝对价格偏高并未给投资者提供太多布局机会，而伴随着上周市场的修复，不管是整体股性估值还是满足目标区间的个券数量都有所改善，为四季度转债表现提供支撑。与此同时，转债整体绝对价格也维持在相对低位，在存在提前赎回线这一天然天花板的大背景下后市绝对涨幅空间充足，债性估值也于上周出现触底反弹迹象。另一方面，三季度受正股持续调整影响不少转债标的发布下修预案，其中也出现预案在股东大会上被否的案例。上周兄弟转债也大幅下调转股价，但从三季度下修转债的表现来看投资者对条款博弈的参与度有所降低，这也符合我们一直强调的条款博弈存在较高不确定性不需过度关注的观点。综合来看，我们对转债市场四季度多一分乐观，其背后主要包括三方面原因：一是股票市场的起稳、市场风险偏好有所修复，二是转债估值较前期有所改善，三是仍有不少正股资质较优的公司即将发行新券，为市场提供更多机会。落地至策略层面短期内整体策略上依旧无需冒进，具体仓位高低还需进一步观察弹性标的数量。但鉴于市场情绪有所回暖，边际上可以更加积极有为，值得一提的是当下流动性是重要的考量因素之一，因此大银行转债不失为主要的配置标的。四季度来看建议持续关注市场的获取beta的机会以及受益于研发费用加计扣除比例提升的相关板块个券。择券层面建议关注转股溢价率处于目标区间内标的以及新上市个券；具体标的建议关注三一转债、崇达转债、景旺转债、机电转债、新凤转债、安井转债、新泉转债、艾华转债、国祯转债、星源转债以及银行转债。
风险提示：个券相关公司业绩不及预期。
周二央行净回笼900亿元；当日开展600亿元14天逆回购，有1500亿元7天逆回购到期。
【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元，外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
(说明：2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.5%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。2018年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元，其中隔夜1.5亿元，利率为3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；1个月167.3亿元，利率为3.85%。截至2月末，常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元，其中未开展隔夜常备借贷便利操作，利率为3.40%；7天217.2亿元，利率为3.55%；1个月323.4亿元，利率为3.90%。截至3月末，常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元，其中隔夜10亿元，利率为3.4%；7天355亿元，利率为3.55%；1个月102亿元，利率为3.9%。截至4月末，常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元，其中隔夜120亿元，利率为3.4%；7天121.6亿元，利率为3.55%；1个月106亿元，利率为3.9%。2018年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元，其中隔夜0亿元，利率为3.4%；7天288.8亿元，利率为3.55%；1个月321.5亿元，利率为3.9%。2018年7月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共36.9亿元，其中隔夜5亿元，利率为3.4%；7天15.1亿元，利率为3.55%；1个月16.8亿元，利率为3.9%。截至7月末，常备借贷便利余额为36.9亿元。)
债券市场
(责任编辑：DF010)
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