三大券商分析师考虑 ：A股生态悄然生变 筛选真正龙头公司

摘要 【三大券商分析师：A股生态悄然生变 筛选真正龙头公司】从中外宏观背景、市场参与者、交易因子等多个层面理解A股已经以及即将发生巨大变迁。在“新生态”背景下，需要融入三个“新均衡”。(中国证券报)

　　在银行股大幅带动下，本周沪综指大幅反弹，周涨幅达4.32%，收报2797.48点，创2016年3月18日以来单周最大涨幅。该如何定义本周的反弹，后续行情会否继续纵深发展？本期特邀请广发证券首席策略分析师戴康，招商证券首席策略分析师张夏和华鑫证券高级分析师严凯文进行点评。

　　固定资产投资保持正常增长，而前几月基建投资持续下行是拖累固定投资增速的重要因素，预计随着后续基建补短板财政的扩张，固定资产投资将成为未来一阶段至关重要的对冲政策。其次，要进一步激发企业活力，加大减税降费力度，前两条基本为投资者解惑当下担忧的核心问题。最后，促进外贸增长，推进更高水平贸易便利化，进一步降低进出口企业成本，完善出口退税政策等。在政策暖风频吹的背景下，场内投资者风险偏好出现明显抬升。

　　利率与风险偏好都将受到相应影响。二是新经济。我国新一轮产业政策将围绕科技与创新展开，供给侧改革思路向“补短板”领域倾斜。参考美国、英国、日本、韩国等海外制度推进经验，可以构建国家创新体系“三要素”寻找政策真实扶持的重点科创领域。此外，面临CDR等回归，对于A股新经济领域的估值方法、成长龙头股的筛选也需要做出相应思考。三是A股全球化。2018年A股融入全球资本市场步伐继续加快，对A股的影响日益扩大，主要体现在“量”和“价”两个方面。在“量”的方面，北上资金2017年以来流入规模不断扩大，海外资金、公募基金和保险资金已构成A股机构投资者最重要的三股力量；在“价”的方面，外资对A股边际定价权有所上升，北上资金对可投资标的的持股市值占比、交易额占比在2018年均有显著提高，其“低换手、重价值”的投资风格也在潜移默化中改变A股生态。

　　张夏：今年市场调整，无论对有仓位限制的公募基金，还是对相对灵活的私募基金等机构投资者来说，都产生了巨大杀伤力，这对A股投资逻辑至少会产生以下一些方面影响：其一，今年以来，伴随着去杠杆进入深水区以及市场调整因素，部分公司的财务问题浮出水面，在一系列公司“爆雷”后，投资者在投资逻辑上也会产生一些变化。其二，白马不再都是“纯白”，白马也会“爆雷”。例如，在2017年白马蓝筹持续上涨后，一旦2018年公司业绩增长不达预期，抱团即瓦解，就会导致股价出现持续调整。其三，海外市场的风险联动也比以往更加明显，投资者对于外部风险的考察会更加注重。

　　中国证券报：针对A股的新变化，投资者应当如何应对？策略上有何建议？

　　戴康：首先是要跳出原有的框架来看A股生态变迁，从中外宏观背景、市场参与者、交易因子等多个层面理解A股已经以及即将发生巨大变迁。在“新生态”背景下，需要融入三个“新均衡”。第一个新均衡是知己知彼，也就是熟悉并适应海外机构投资者的偏好与习惯；第二个新均衡是估值方法的重构，包括搭建全球横向比较的估值方法以及学习海外成长股的估值方法，外资流入加速使A股的估值体系完善，不仅局限于与历史估值的纵向比较，也应着眼至全球视野，扩展至与全球估值的横向比较，而迎接海外优质新经济的定价方法、从生命周期角度理解成长股的可投资阶段特征，可以有助于重构A股成长股估值体系；第三个新均衡是紧抓龙头，去杠杆使经营稳健的龙头业绩占优，北上加速使龙头估值在全球比较中占优，未来需要依据“护城河”理论筛选真正的龙头公司。

　　张夏：针对这些变化，投资者的应对方式包括：其一，对于公司风险考量的权重和范围可能更加扩大，投资者做投资决策时，不仅需要考虑公司静态财务状况，还需要对公司承受风险的能力做敏感性测试，以规避可能因外部因素加大公司的风险；其二，价值投资者在经历2017年蓝筹风格后，经历2018年后，发现财务报表看起来无瑕疵的公司也可能因为市场博弈因素带来较大的调整，投资者需要对市场博弈和风格调整更加关注；其三，更加注重对外部风险的考察。

(原标题：市场底隐现 A股迎来新生态)

(责任编辑：DF309)

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