资料来源：Bloomberg，招商证券
尽管阿根廷央行的加息政策力度大，但仅能缓解压力，却无法抑制比索的贬值势头，三个加息日后的交易日内，比索贬值趋势仍然明显，但较前一交易日贬值幅度有所下降。直至本周，比索汇率下降趋势才相对缓和。
事实上，从阿根廷私人部门的外汇买卖情况看，自2014年开始，阿根廷就开始出现资本外流，显示当前的不利局面也并不突然。
这解释了阿根廷外债的显著上升，但从结构来看，增量部分集中于长债，短债规模有所下降，意味着阿根廷政府短期偿还压力不大，出现违约和给全球资本市场带来连锁反应的可能性较低。
阿根廷政府借外债所带来的资本流入推动名义汇率走强，但由于阿根廷通胀水平相对其他国家而言更快速抬升，因此实际有效汇率在2017年总体保持稳定，但依赖借外债而获得的汇率稳定显然较为缺乏持续性。IMF的研究认为，2017年阿根廷比索的实际有效汇率相对其中期的基本面和政策情况高估了10-25%。近期阿根廷比索已经贬值近20%，预计实际有效汇率的下降也达到了10%，这意味从基本面角度看，未来阿根廷比索汇率并非全无支撑。
从以上三个视角看，“阿根廷比索动荡”在金融市场大幅传染的可能性并不高，我们总体判断阿根廷虽然会受到一些冲击，但整体仍然可控，也暂不会“颠覆”国际金融市场。
综合看来，巴西、美国与中国对阿根廷需求的变化最为敏感，那么近期的阿根廷比索动荡对这三个国家会否产生蔓延效应？进一步地来看这三个国家的出口结构可以发现，2017年三个国家分别对阿根廷出口189.8、54.12、90.67亿美元，占各自国家总出口比例分别为8.7%、0.2%、0.4%，占美国和中国的总出口均不足1%。
对于巴西基本面的担忧也已经体现在资产价格中。巴西雷亚尔对美元从3.4贬至接近3.7，巴西十年期国债收益率则从3月初开始波动攀升，巴西国债收益率也由前期的下行趋势转为上升，显现出受到资本流出影响的特征。巴西自身也已经意识到了这样的压力，在连续12次降息后，5月16日巴西央行宣布维持基准利率在6.5%，超出了市场预期。
从3月数据看，中国对南美洲国家占我国出口总额的3.2%，巴西是南美洲中我国最大的出口目的地，占据我国出口总额的1.2%，阿根廷则占比约为0.4%。因此，阿根廷的需求变化虽然影响较小，但巴西、甚至整个南美洲的问题可能给中国面临的外需形势带来更大的不利影响。
(原标题：【招商宏观】阿根廷货币动荡的因与果)
(责任编辑：DF010)
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