[在消费、投资和出口等传统经济增长动力都出现边际递减态势下，经济既受制于国内消费力的边际递减和外部贸易条件的恶化，又受制于2008年轮换刺激制造起来的产能过剩，宽货币不大可能有效激发起市场信用创造能量，但很可能对去杠杆产生麻醉和润滑作用，即在实体经济经营活动产生的流动性不足以改善债务紧缩和信用紧缩的背景下，宽货币在一定程度上可以助力打破债务紧缩，降低去杠杆的风险阵痛]
[要有效缓解经济运行成本高企问题，需要的是不断深化各领域的改革，促进市场在资源配置中的决定性作用，如金融改革、产权改革、财税改革、基于负面清单管理、以简政放权为主的行政管理体制改革等。]
最新的中央政治局会议，用经济稳中有变定性当前经济社会环境，开出“六稳”药方，部署下半年经济工作，并为坚持“去杠杆”一锤定音。但究竟如何去杠杆成为了各界持续争议的焦点，由此引发了去杠杆的道术之争。
当前我国国内的情况也类似，信用紧缩和债务紧缩已持续了好几个季度，由于本该退出市场的僵尸企业无法顺利退出，导致大量企业不得不通过借新还旧的融资维持企业运转，商业银行则在资本充足率硬约束和风险向社会分散的动机下，通过资管等表外通道为僵尸企业提供现金流，这被市场解读为资金脱实入虚。
显然，当前国内环境与美国2009年前后的情况类似，此时若在货币政策上保持流动性适度充裕，不太可能仅凭宽货币就改善信用紧缩和债务紧缩状况：一则，货币如绳子只能拉不能推，货币政策可以放水，但其只是触发信用创造的必要非充分条件，最近腰斩的社融数据证明信用创造更多依赖居民负债，反映出货币宽松政策已出现了持续的传导不畅；二则，财政已没有多大空间进行积极主动的信用创造，近年来财政投资是缓解信用紧缩的主导手段，尤其是PPP模式以来，财政金融化运作非常突出，但政府债务高企，没有更多资源参与信用创造。
房地产方面，最近中央政治局会议明确表示要遏制房价上涨，各地也出台了各种限售政策，通过房地产撬动信用创造也难以为继。目前，房地产市场无法继续利用杠杆撬动房市信用创造，不仅不会对经济产生拉动作用，而且正在成为经济的绊脚石。
六是工业机器人和自动化生产等技术变革，导致中国传统的廉价劳动力比较优势收缩等。
所有这些导致经济运行成本上涨的因素，显然是无法通过宽货币解决的。如果经济高运行成本问题得不到有效解决，去杠杆所释放出的风险就会产生投鼠忌器的效果。而要有效缓解经济运行成本高企问题，需要的是不断深化各领域的改革，促进市场在资源配置中的决定性作用，如金融改革、产权改革、财税改革、基于负面清单管理、以简政放权为主的行政管理体制改革等。实际上，真正的市场化改革和开放，都是在增厚经济社会的风险消化和可承载能力。
(作者系财经专栏作者、资深金融从业人士)
(责任编辑：DF387)
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