中信证券武汉二中广雅中学：基建投资回升对工业品价格的影响测算

更新日期：2018-08-09 11:37:54来源：网络点击：1146709

　　固定资产投资增速从2月份的7.9%下降到6月的6%，基建投资增速从则16.10%快速下降到6月份的7.3%，固定资产投资增速的下降主要受基建增速的拖累。投资增速的下降表明经济有一定下行压力，在此背景下，今年国常会和政治局会议均提出财政政策要更加积极的措施，其中政治局会议还强调要加大基础设施领域的补短板，在这些举措下，今年基建等投资增速有望回升。那么基建等投资增速的触底回升是否会导致PPI明显上行？

　　依据2013年至2017年的数据，求得每年PPI同比与煤价同比、钢价同比的比值，再求得五年的平均值，其中PPI同比与煤价同比比值平均为0.77，PPI同比与钢价同比比值平均为0.23。

　　估算出钢铁、煤炭价格增速与PPI增速之间的相关比例之后，依据估算的不同情境下煤价同比和钢价同比，可以得到不同情境下，煤炭以及钢铁价格增速对应的PPI增速。其中，在悲观情境下，钢铁价格增速对应的PPI增速为3.6%，在中性情境下，钢铁价格增速对应的PPI增速为5.2%，在乐观情境下，钢铁价格增速对应的PPI增速为6.7%。而对于煤炭而言，悲观情境下煤炭价格增速对应的PPI增速为5.3%，中性情境下煤炭价格增速对应的PPI增速为7.0%，乐观情境下煤炭价格增速对应的PPI增速为8.7%。

　　利率债的收益率形成一定支撑。但考虑到本次稳增长并非大水漫灌，因此预计固定资产投资的增速回暖是温和、有限度的，因此对于PPI的向上推力也将比较有限。综合来看，我们仍然维持10年国债收益率目标区间为3.4%-3.6%的判断不变。

　　利率公司公告称，鉴于发行期间市场波动较大，公司决定取消发行2018年度第一期中期票据，规模10亿元。(新闻来源：上海振华重工(集团)股份有限公司公告)

　　相关债券：18振华MTN001

　　可转债正股，除铁汉生态停牌，万达信息、九州通横牌外，14支上涨，62支下跌。其中，海印股份(3.52%)、金新农(3.04%)、隆基股份(2.89%)领涨，康泰生物(-10.00%)、安井食品(-9.99%)、上海电气(-5.78%)领跌。

　　本周三沪深两市同向变动，尾盘上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.02%。上周在股市大幅调整的背景下，转债指数下跌幅度较小，虽呈现一定抗跌性但我们前期曾提示的尴尬状态仍未改变。在上周周报中我们曾强调虽然市场有所反弹，但从各类指标来看市场短期内机会较少，可以更有耐心一点，上周走势也印证了我们的看法。就当下而言，一方面股性标的数量再次下跌至个位数，且其转股溢价率也在持续走扩，弹性显著削弱；另一方面债性标的数量持续上升，并未给投资者提供获利方向。综合来看，市场整体虽然平均绝对价格处于低位，具备充足的上涨空间但不管是溢价率亦或是正股表现并未提供后续支持。而上周也出现了近期第二起下修预案被否的案例，可以看到伴随着偏债个券的下修次数上升其被否概率也在放大，因而我们再次强调条款博弈的性价比有限，转债中长期走势仍受制于正股基本面，在条款上无需冒进。另一方面，近期供给持续加速，新券相较存量个券而言弹性更为充足流动性较好，建议持续挖掘新券上市带来的布局机会。值得注意的是，根据上交所提供的机构持仓数据，相较六月，机构七月持有转债市值环比上涨5.54%，其中券商自营、社保以及券商资管加仓幅度较大，或给转债市场注入生机。落实到具体策略层面，短期市场各类指标仍在持续弱化，应适当放低预期，耐心等待转机出现。具体标的建议关注东财转债、三一转债、崇达转债、星源转债、景旺转债、济川转债、新凤转债、安井转债以及银行转债。

　　风险提示：个券相关公司业绩不及预期。

　　创业板指收跌2.14%至1447.76。周三央行净回笼1200亿元，当日未开展公开市场操作，当日无逆回购到期，有1200亿3个月国库定存到期。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收中央国库现金管理到期等因素的影响，2018年8月8日不开展公开市场操作。

　　【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元，外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

　　(说明：2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.5%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。2018年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元，其中隔夜1.5亿元，利率为3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；1个月167.3亿元，利率为3.85%。截至2月末，常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元，其中未开展隔夜常备借贷便利操作，利率为3.40%；7天217.2亿元，利率为3.55%；1个月323.4亿元，利率为3.90%。截至3月末，常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元，其中隔夜10亿元，利率为3.4%；7天355亿元，利率为3.55%；1个月102亿元，利率为3.9%。截至4月末，常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元，其中隔夜120亿元，利率为3.4%；7天121.6亿元，利率为3.55%；1个月106亿元，利率为3.9%。2018年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元，其中7天288.8亿元，利率为3.55%；1个月321.5亿元，利率为3.9%。截至6月末，常备借贷便利余额为570.3亿元。)