兴业证券：预防郑州市第二人民医院 震荡风险 风格上坚守绩优龙头（附股）

摘要 绩优龙头是配置主线，当前各板块中年初涨跌幅排名，行业或板块中龙头多数涨幅居前，龙头股对板块其他个股相对估值提升的趋势明显。

　　利率但流动性环境整体维持平稳，因此未对市场形成冲击，但是后续流动性的影响不可忽视：3月底MPA考核将至，根据我们此前对多家银行的草根调研显示，银行对于本次考核的具体标准、执行力度等预期仍不明朗(如央行已明确表示将同业存单纳入同业负债监管是监管方向，但多数银行认为本次不会纳入，甚至加速发行同业存单致使其利率大幅上行)，但银行间近期已暗流涌动，3月20日甚至再度出现“资金荒”，SHIBOR等资金利率也再度飙升。今年金融去杠杆(经济工作会议、两会等场合被反复强调)无疑将持续且高强度推进，不排除监管再度发力，引致流动性超预期收紧，而股市甚至债市都未对此有足够的准备或预期。3、海外风险冲击。全球市场此前表现良好，美股、港股与欧洲等地股市均上行，与A股的春季行情形成共振。但是近期美股的震荡或导致全球股市的上行受阻甚至回落，对A股也是不利因素。

　　——风格上坚守绩优龙头。翻看我们今年来的报告，反复强调绩优龙头是配置主线，当前各板块中年初涨跌幅排名，行业或板块中龙头多数涨幅居前，龙头股对板块其他个股相对估值提升的趋势明显。龙头股相对提估值的背后，一方面是产业集中化的过程中，龙头股将更加受益，赢家通吃；另一方面监管趋严、市场结构变化等因素(绝对收益配置力量增加)共同导致资金的审美偏好发生改变，从倾向高弹性(业绩弹性和股价弹性)转向更稳定、更价值的绩优龙头。

　　一带一路”，右手消费龙头一带一路和消费板块。我们自去年12月年度策略《平衡木上的舞蹈》起重点推荐了“红旗招展”下的“一带一路”，今年也通过系列报告、专题调研、专题会议等形式反复向市场推荐。未来我们认为“一带一路”行情未完，建议继续配置相关受益行业。原因在于1)“一带一路”不仅是强主题，而且已经有订单有业绩验证；2)5月“一带一路”峰会后还将有政策面的持续推进；消费龙头是另一条有持续性的配置主线。2月19日以来推荐板块中新增白马价值股，尤其是其中的绩优龙头。我们认为深港通北上净买入时间和空间均将继续持续，因此仍看好家电、食品饮料、安防等深市白马龙头对于整体板块的推动。同时我们看好医药、消费电子的白马股补涨行情以及银行股的中长期配置价值。

　　——根据中观数据景气度观察，建议投资者关注景气子行业向上的绩优股的投资机会，建议重点关注MDI、农药、集运、饲料、种子、光通信、耐火材料、家居、新能源客车和电池产业链龙头等，详见兴业策略中观行业跟踪报告。

　　主题投资：“一带一路”(连签海外大单，峰会召开在即)、国企改革(南航混改+中核与中核建战略重组+中轻集团整体产权偿划转保利集团)以及新能源汽车(产销恢复，行业拐点确定).

　　回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》

　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》(20160615)：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期(供给侧改革)逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20(国际经济金融合作或有突破)，深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201)：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

　　——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

　　——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。

　　——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

　　净流入带来确定性边际增量资金。本周消费龙头攻势继续，深港通重点流入的行业家电、白酒、安防、品牌中药本周涨幅居前，马太效应积聚爆发！当前时点，我们认为深港通北上净买入时间和空间均将继续持续，因此仍看好家电、食品饮料、安防等深市白马龙头对于整体板块的推动。另一方面，相对于周期和成长，我们认为当前消费的配置性价比更优，甚至有望成为资金集中抱团的方向，消费龙头的估值将继续抬升，甚至走向泡沫化。我们看好医药、消费电子的白马股补涨行情以及银行股的中长期配置价值。

　　3。根据中观数据景气度观察，建议投资者关注景气子行业向上的绩优股的投资机会，建议重点关注MDI、农药、集运、饲料、种子、光通信、耐火材料、家居、新能源客车和电池产业链龙头等，详见兴业策略中观行业跟踪报告。

　　公用事业等六个行业。(后续这两个板块需要规避——A股市场策略周报(兴业策略团队20170219))

　　从资金角度看我们认为直至二季度末，短期深股通继续净流入，有望继续推升深市龙头消费股的相对价值。本周消费龙头攻势继续，深港通重点流入的行业安防、家电、白酒、品牌中药本周涨幅居前，马太效应积聚爆发！深股通流入时间和空间均将持续，在资金的正反馈推动下，深市龙头消费股继续具备相对收益，家电、食品饮料、安防短期相对收益行情并未结束！时间维度来看，沪股通在开通后净流入趋势维持了近140个交易日(7个月)，深港通当前仅开通60个交易日。空间维度上看，根据国际通用代表指数标准配比，陆股通流入的外资资金在沪市和深市配比还未到达合理比例，预估仍有400亿左右资金流入深市。(详见《白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！——从外资资金流向角度看本轮白马消费投资的持续性(兴业策略团队20170316)》)

　　陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的吸管，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已逐步成为今年A股应关注的最大事件！

　　同时我们看好医药的短期补涨行情以及银行股的中长期配置价值。

　　医药股：我们在“白马孕育”中消费型白马重点推荐了医药板块，看好产品线良好，经营趋势向上，估值业绩匹配的一二线龙头；受益于新医改背景的医药商业龙头等。主要基于以下理由：1、老龄化趋势下医药需求增速维持稳定，医保控费冲击边际效用最大的阶段已过去。2、当前医药面临新的政策环境(仿制药一致性评价、两票制+营改增+94号文等)和产业趋势(药品/器械的自主创新、创新的商业模式等).

　　※银行：尤其是大型银行股将取得更好的收益，首先，净息差预期不再继续下降、不良率在经济基本面的复苏下企稳等当前对于大银行的边际改善更加强，其次，MPA监管趋严的情况下，大银行相比小银行资产端更为安全。

　　分析师的推荐，我们建议气子行业建议重点关注化工(MDI、农药、化肥)、交运(集运)、农业(饲料和种子)、通信(光通信)、建材(耐火材料)、家居产业。兴业策略在2月8日与十大行业召开电话会议向投资者推荐“绩优金股”的投资机会，绩优股本质上由子行业的上升周期决定的。

　　3月后看好电动汽车产业行情，基于3月1日发布第二批新能源汽车推广目录和《促进汽车动力电池产业发展行动方案》：1)第二批目录发布，3月份产销恢复，拐点确定。2)《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，确立扶持龙头企业。主要推荐两个方面投资机会：一是，从客车看，新能源客车龙头宇通；二是，动力电池及上游材料产业链上的龙头企业。

　　国企改革进程出现加速，建议关注混改、央企兼并重组相关机会。此外，我们在3月初红包行情中后期起推荐白马绩优龙头，其中行业景气向上的新能源汽车是重点推荐板块。

　　固定资产投资增长50%、完成1.5万亿元的目标，并下发对水利、交通、能源等6大方向的投资任务。我们认为作为“一带一路”战略重心的新疆，作为丝绸之路经济带交通枢纽和商贸物流中心，将日益凸显出强大的区位辐射效应。国家对新疆地区的水利、交通运输等基建的政策支持，将加速“一带一路”宏图的铺设。作为我们今年最看好的一大主题，“一带一路”投资机会有望贯穿全年。今年5月中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛。目前已有20位各国领导人确认参会，这次峰会是继APEC后又一最高规模的主场外交会议，“一带一路”战略或将再次迎来重大突破。建议投资者重点关注神州长城、中国化学、天沃科技、中铁二局、亨通光电等。

　　国企改革(混改&央企兼并重组)：驱动力和主战场之一”。我们在去年11月发布的年度策略《平衡木上的舞蹈》中提出“红白黑”三部曲，应关注军改、铁改为首的国改板块的“黑马反转”。在今年1月，我们再强调“2017年国企改革应重点关注三个方面，即：重要领域的混合所有制改革、央企兼并重组以及进展较快的地方国企改革”。此次国资委主任答记者问，强调了混改和央企重组的重要性，也与我们之前的观点不谋而合。

　　上周起，中核与中核建战略重组、中轻集团整体产权偿划转保利集团等案例陆续落地，我们前期建议关注央企兼并重组的观点也开始得到应证。对于央企兼并重组，我们认为央企重组是供给侧改革和国企改革的共振点。目前中央企业户数已调整至102户。根据国资委去年底的表态，2017年央企兼并重组步伐将提速，央企数量会缩减到两位数，那意味着将有近10%的央企会进行兼并重组，仍然是国企改革中最具看点的部分。

　　国资委提出中央企业兼并重组的三条思路：瞄准培育世界一流企业、助力产业发展转型升级、发挥协同效应提升效率。与2015年初我们提出的思路不谋而合：从大国对外战略出发，海外收入占比高的行业合并动力强，其中航运央企合并已经兑现，可关注中国重工、中国船舶(南北船整合预期强)；与供给侧改革相结合，产能过剩的煤炭、钢铁、有色是重点领域，可关注中国神华(大集团小公司特征明显)、中色股份(存在与中国铝业集团整合预期，包括海外工程业务和稀土业务).

　　周四，南航的港股和A股同时因重大事项停牌，或引入美国航空作为战略投资者。正如我们前期一直提示的，民航在引入外来资本方面已有多次尝试，混改具行动力。我们今年重点看好混改主题的原因有两个：1)中央层面国企改革的定调变化。从“积极发展”混改到“有序实施”混改再至“混改是突破口”， 政策层面的变化可以看成高层着手解决国企改革核心问题的决心；2)七大垄断领域混改频频破冰。去年10月开始混改出现明显提速，除了6家集团入选对第一批混改试点名单外，今年又有铁总、兵器集团等提出混改方案。混改方面的超预期突破将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期。

　　在与市场交流的过程中，投资者对混改仍存有一定疑虑，我们认为这个问题主要原因在于：目前的混改均已增量为主，不动存量资产以保护国有资产不被流失；而市场可能更期待的是对存量资产的混改，并利用增量和存量的互补性盘活存量资产，多元化国企的股权结构。但我们认为，2017年是国企混改推进的首年，混改尚处于探索期，国企与民资更多的是对改革方案的摸索与创新。除了看好领导层坚定的改革决心外，更应该关注混改层面值得思量的大突破，比如被誉为国企混改突破新样本的云南白药混改方案和全国首条民资绝对控股的杭绍台铁路。

　　我们看好2017 年“混改”在电力、铁路、石油、天然气、民航、军工、电信七大行业中的持续性突破，其中建议投资者关注目前混改思路较明确、确定性较高的铁路、民航以及军工领域。具体推荐标的组合详见我们近期的国企改革专题。

　　亿纬锂能、国轩高科等。(具体详见我们3月13日新能源汽车联合电话会议纪要)

　　

　　本周组合不作出调整。

(责任编辑：DF070)

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