国金证券中国东方集团 ：寻找消费领域细分行业的“隐形冠军”

摘要 在存量资金博弈市场中寻找确定性投资机会，“业绩确定”叠加“估值合理”成为未来配置方向；“显性白马”空间有限，细分行业“隐形冠军”更具投资价值。

　　主要观点

　　引言：在当前市场环境下，我们认为细分行业的“隐形冠军”值得深度挖掘，因此策略联合行业梳理了具有投资价值的细分行业及相关标的，此篇是《寻找细分行业“隐形冠军”》系列报告的开篇：消费篇。

　　食品饮料：天润乳业(600419.SH)、克明面业(002661.SZ)、桃李面包(603866.SH)通化东宝(600867.SH)、泰格医药(300347.SZ)医药行业景气度向上的子行业，2006年至2013年，我国CRO行业的市场规模从30亿元增长到220亿元。利率在45%~48%，净利率达20%以上；此外，公司通过内生发展+并购+合作共建完善细分领域布局。中国国旅(601888.SH)GDP有积极作用。同时人民币贬值以及出境游的持续低迷也将带来境外消费回流到国内。

　　家电行业老板电器(002508.SZ)食品饮料、医药、旅游、家电等行业。

　　

　　

　　

　　二、食品饮料：天润乳业(600419.SH)、克明面业国企改革、消费升级等主题背景下，食品饮料行业具有大量受益于国企改革和消费升级概念的品种。相关企业的业绩在过去几年延续良好表现并且体现出食品公司具备的长牛特性，有望在未来几年继续向好。

　　

　　

　　因此，在我国乳品消费文化的背景影响下，结合酸奶的口味优势，未来我国的乳饮发展方向将会很大程度上倾向于酸奶市场。酸奶与纯牛奶相比，除了能提供纯牛奶的所有营养成份外，还具有其他的高营养价值，对人体健康的益处远超纯牛奶，因此从营养价值的角度来看，我们预计在未来酸奶有望部分替代纯牛奶。

　　

　　

　　盈利预测&估值：尼尔森调研，国内消费者已将健康视为首要关注项，对健康的关注度逐渐上升至34%，在此背景下，我们认为未来几年方便面行业将继续呈现“量缩价升”的发展态势，销售收入将保持稳定甚至可能略有下降，市场份额将加速萎缩；健康的方便面替代品将成为行业扩容的主力军。

　　挂面作为一种非油炸的健康面食有望部分替代方便面。近年来国内挂面行业平稳发展，销量总体保持中低速增长态势。2015年国内挂面零售量达287.34万吨，同比增长8.32%。目前大陆人均年挂面消费量为2.09kg，高于饮食文化相近的台湾(1.09kg)和韩国(1.79kg)，但离日本(5.66kg)还有一定差距。

　　长和新品类挂面的涌现使消费升级趋势延续，

　　旺盛的市场消费需求、加之我国挂面生产民间基础广泛、生产门槛低，吸引了大量的企业加入挂面生产的行列，

　　

　　

　　资源优势

　　礼来和通化东宝。

　　如果没有大规模发酵纯化系统是很难控制每批次质量的一致性(活性、纯度)等。

　　

　　

　　

　　九洲药业合资成立美国公司，介入CMO业务领域。

　　CRO板块估值情况：板块内估值分化将会出现，优质CRO强者恒强。

　　我们2015年发过一篇日本医药研究报告《日本医药产业研究2015版：新医疗崛起》，其中提到日本的CRO板块不是同涨同跌的板块。

　　日本CRO行业的代表公司6家，个股之间的历史超额收益情况差异很大。

　　中国医药行业的成长一起发展。

　　2. 业绩：订单向着优质CRO公司流向的趋势明显，未来业绩上，即使上市公司之间也会走出很大差异。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　穆迪报道)

　　

　　枢纽机场运营经验，2016年旅游零售额达到36.95亿欧元，可以与中免形成良好互补。3)香港机场的地缘政治因素将有可能对国旅倾斜；4)中免在烟酒上具备国内渠道端和资源方的比较优势，能够承担香港机场较高的租金并给予较高的销售分成。

　　上海机场

　　白云机场、深免中标西安机场。其中，成都、大连、南京、青岛、天津和乌鲁木齐这六个机场将于4月底公布竞标结果。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　华帝股份、苏泊尔、九阳电器等同行高出一截。高端厨电持续高举高打，中低端品牌则很难承担亏损风险大规模投入跃升为高端品牌。我们认为高端品牌的稀缺定价权是公司保持营收和业绩高增速的关键之一；另外，随着品牌深入人心和规模经济逐步体现，销售费用尚有下降空间，老板的盈利能力则还有提升的余地。

　　京东等出货，在仓储、人力成本等方面优势明显，毛利率高于70%。尽管公司在线上和线下施行错位销售，但电商渠道的利润率仍显著高于传统渠道。线上渠道营收占比持续提升将有利于增厚老板的盈利水平。

　　

　　 (责任编辑：DF070)

相关：

美元跌下神坛 人民币稳势弥坚摘要 随着美元汇率阶段性走弱，最近一周多时间，人民币对美元出现一波升值。不过，相比美元指数的跌幅，最近人民币兑美元汇率升值幅度还是有限，人民币汇率指数反倒呈现下跌势头。分析人..

美联储官员有意缩减资产负债表摘要 【美联储官员有意缩减资产负债表】美国联邦储备委员会(美联储)本月中旬宣布提高联邦基金利率后，全球资本市场对此反应平淡，但近期美联储官员纷纷开始就缩减资产负债表规模发表看法..