申qq粉钻 万宏源：政策扰动下周期股该如何把握？

摘要 周期相对性价比下降，最先受益的其实就是各行业龙头，价值白马。这些标的中短期业绩确定，长周期集中度和商业模式能够优化。

固定资产投资增长的担心。

　　2、1月份CPI上涨2.5%，PPI上涨6.9%。CPI稳PPI升，黄金组合再现。CPI稳使得通货膨胀预期稳定，不至于让货币政策不安；PPI升，印证需求稳定，供给侧改革效果延续，企业效益好转延续。2月份的指标将在3月9日公布，预计2月份CPI上涨1.6%左右，PPI上涨7.5%左右，黄金组合有望延续。

　　3、供给侧改革扩围得到确认，国资委主任肖亚庆表示煤炭钢铁供给侧经验将推广到有色、船舶、炼化、建材、电力等行业，印证了前期我们对电力行业的预判。总体上看在两会政策落地和数据证伪前周期强势有望继续延续。

　　这里我们也对投资者比较关注的GDP稳定增长和周期行业相对更具有弹性的反差作一个回应。由于周期行业还包括价格因素而GDP只包括量的因素，周期行业更多第二产业而GDP还包括服务业，因此GDP增长并不是判断周期行业景气的好的指标。周期行业的景气和GDP名义增长率和克强指数的相关性更高。克强指数由“工业用电量”、“中长期贷款余额”和“铁路货运量”三个指标构成，三大指标占比分别为40%、35%和25%。克强指数与工业企业利润增速为0.9，与PPI和名义GDP的相关系数为0.7.2015年底是这一轮克强指数的底，基本上也是原油等大宗商品的底。投资周期行业可以多关注克强指数和名义GDP增速。基于中长期信贷增速和PPI的预测，2季度大概率克强指数和名义GDP增速会回落，周期行业景气回升势头可能会放缓。

　房地产更严厉调控的预期在升温，而2014下半年以来，房地产销售和新开工是同步的，所以市场对于二季度经济的担忧加剧，这个我们认为才是周期板块性价比阶段性有所降低的关键。

　　另一方面是近期俄罗斯事件持续发酵，特朗普政府执政有效性遭到了质疑，需要关注特朗普交易发生逆转的可能性，具体的表征是美股银行股和科技股后续可能走弱，那么全球就可能重回风险偏好下行周期，从而间接影响A股市场，而强周期与特朗普交易的关联性相对较高。

　　所以，从策略角度承认强周期现阶段的相对性价比是下降的。但我们依然强调经济还是未到系统性证伪的时刻。另外，市场对于房地产严厉调控预期反映也并不明确，家电和家居板块的继续走强其背后隐含的房地产假设显然和强周期不一样。所以，我们对于强周期的判断是震荡加剧，但强周期还在春季行情的舞台之上，后续观察二季度经济持续性预期上修的契机依然是要点。

　　商业模式能够优化。我们提示这类板块市场一致看好，具有明显的防御价值也已经一段时间了。在强周期短期扰动的情况下，预期一致的防御方向也能体现出阶段性的进攻性。在申万策略早期的方法论当中就提出过“消费也能进攻”，也包含了这样的理解。

　　一带一路、国企改革、军工这些方向可以稳健进攻。国企改革、一带一路和军工作为“稳健进攻”的方向。

　　最后，我们对于周末再融资新规做了比较深入的定向分析，从历史回溯看未来影响，这里给各位领导汇报一下主要结论：

　　新经济受到再融资新规的约束其实不大。我们发现2015年和2016年，传媒行业超额部分占比仅为19%和16%；计算机这个比例则仅为14%和0%，都属于各行业当中占比比较低的。相反钢铁、有色、机械设备、化工等很多时候是项目导向，反倒出现高比例再融资的情况更多，受到的影响也更大。二是次新股第一次再融资受到18个月限制的情况并不多，2006年到2016年，受到影响的定增数量占比仅为5%，金额占比只有4.31%。

　　所以在我们看来，此次再融资新规在资金需求的缩减上绝对算是重拳出击！2017年股市资金供需情况的改善才是最主要的影响，新规对于新经济和次新股板块投资逻辑的破坏其实并不严重。

　　中央经济工作会议要求七大行业进行改革，其中电力排在首位。国资委主任肖亚庆在国资报告中撰文，说要对电力产能过剩行业开展去产能工作。我们预计电力供给侧方面的改革预期随着两会的临近会逐步升温。

　　先河环保深度报告，利率高出20个百分点以上，17年爆发态势明显增速肯定在50%以上；另外，公司15年中标的一个保定雄县VOC项目，18亿大订单受京津冀政策趋严的影响时隔两年有望开工，也将为公司带来较大的业绩弹性)、雪迪龙天沃科技一带一路)、桂东电力许继电气。

潞安环能、阳泉煤业、兰花科创。烧结用煤是指将铁矿粉和石灰石无烟煤等混合后烧，使其成为块状，符合。高炉使用要求。

　　西山煤电、陕西煤业2017年一号文件中心思想落脚点在“农业供给侧改革”，与13-16年强调的“农业现代化”有所区别；包括2017年2月8日国务院常委会通过《农药管理条例(修订草案)》，提到严格全过程管理、强化主体责任、加大处罚力度；包括刚出台京津冀大气污染整治方案，明确提出说冬季采暖季周边28个城市农药全部关停等，这都标志着农药行业发展面临深刻调整。

　　长青股份、海利尔扬农化工，长青股份，中旗股份华友钴业和洛阳钼业　新能源汽车方面强调出租汽车电动化。如果最终这个京津冀“2+26”城市出租车全面电动化能够落实的话，对行业的需求会有进一步的支撑。17年7月份，海外的tesla超级电池工厂也会投产，一期产能在35Gwh，完全投产之后能够拉动7000-8000吨的钴需求，因此无论是国内还是国外，需求的亮点还是不少的，节奏上判断2018年会是钴需求真正爆发的一年。

　　供给方面，今年全球没有新增的大型矿山项目，这跟过去几年行业的低迷、特别是铜价镍价的低迷导致勘探开发投资减少有密切关系。钴价上来以后，会加快现有在建项目的建设进度，但我们统计下来，最快投产的大型钴矿项目是刚果的RTR，一期规划7万吨铜、1.4万吨钴，但投产时间要等到2018年。那现有在产矿山的投产潜力也比较有限，嘉能可在15年停产检修的两个矿山可能会复产，复产之后新增的年产量也只有3000吨水平，其他的主要供应商如欧亚资源、洛阳钼业等的钴产量基本已经满产。因此综合下来，2017年钴的供给弹性是比较小的。

　　继续推荐钢铁行业淘汰落后产能公示名单(第一批)，共35家钢企149个中频炉被查处，估算产能为1550万吨。2016年广东省化解钢铁过剩产能297万吨，其中中频炉245万吨，可见此次专项打击中频炉的力度之强。从名单中可以看到，查处的中频炉不仅包括大量10吨以下的小型中频炉，还有30-50吨的中大型中频炉，表明此次全国打击中频炉“地条钢”的执行标准之严。

　　下面汇报一下上周在酒钢宏兴、西宁特钢、*ST八钢河钢股份、三钢闽光、凌钢股份宝钢股份、武钢股份鞍钢股份马钢股份、新兴铸管柳钢股份*ST韶钢鄂尔多斯晨鸣纸业和太阳纸业定增项目已进入受理反馈阶段，不受政策影响；造纸公司仅宜宾纸业增发股数超过总股本20%。

　　动力源，同时也提示应积极跟踪5月进入淡季后纸价边际变化；纸厂+经销商+印刷厂的库存水平；涨价传导至消费终端带来CPI上升可能引起流动性收缩(家具家电等行业涨价已被业内证实)。另一方面，溶解浆因粘胶联动和新增需求，吨利有望持续提升。

　　晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业；小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份、景兴纸业、岳阳林纸；逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材。申万宏源建筑首推业绩受益一带一路弹性大，成长性好的标的：中钢国际、北方国际、中工国际、葛洲坝、中国交建！

　　宏观经济的情况。我们总结历史经验，基建板块要获取超额收益，一种是经济下行压力很大，政府开始刺激的时候，另一种是经济过热。PPP公司由于16年上半年基数低，今年上半年业绩超预期的概率还是很大的，目前像东方园林、棕榈股份、铁汉生态就是20-25倍的估值，一季报超预期可能成为股价上涨的催化剂，另外就是等待宏观环境出现有利于基建上涨的环境。

　　我们今天发了利率下滑比较快，公司14年底开始制定转型策略，公司14年从地产园林龙头转型市政园林，并践行生态城镇战略，经历阵痛期后，在16年四季度开始收获成果，大量PPP项目落地，目前已累计新签近100亿PPP项目，且95%已经实现入库，项目质量较好，利润率水平高于地产园林项目，将带动今年的利润大幅回升。公司16年底收购浙江新中源，拥有6个施工总承包一级资质，大幅提升公司PPP项目承接能力。

　　(2)特色小镇建设先锋，享受政策红利。中央提出到2020年培育1000个左右各具特色、富有活力的休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育科技、传统文化、美丽宜居等特色小镇，配合带动新型城镇化建设。按单个小镇投资50亿计算，市场空间达5万亿，棕榈14年提出的“生态城镇”战略与国家特色小镇建设理念一脉相承，已先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营。棕榈股份厚积薄发，享受政策红利。

　　(3)特色小镇建设运营优势明显，带动PPP发展：a。研发端，全资设立棕榈生态城镇科技发展(上海)有限公司；b. 规划设计端，公司通过收购贝尔高林国际(香港)有限公司80%股份，提升特色小镇规划设计能力；c。建设端，公司通过收购浙江“新中源”，补齐市政、建筑等施工能力。d. 运营内容端，通过团队引进和内容布局，深度运营特色小镇。

　　(4)目前股价与定增价接近，安全边际高。公司2016年12月8日定增过会，定增底价8.8元/股，与当前股价接近，有较高安全边际。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为1.40亿/5.02亿/7.05亿，增速分别为166%/159%/40%；对应PE 分别为89X/25X/18X，维持增持评级。

油价若站上60将更加乐观。对18年预期较好

　　3、安瑞科受益油气差利好，预计今年恢复增长。

　　4、空港业务值得重视。板块内的物流系统和停车都有较大潜力。物流系统收入已到5亿以上，逐渐显示龙头实力。

　　综合考虑，集装箱(pe估200亿)+海工(净资产估40亿)+安瑞科(pe估80亿)+空港(ps估40亿)+道路车(pe估100亿)+土地(至少100亿)+物流(pe10亿)+金融(pe50亿)=620亿，目前市值400亿，空间50%，买入！

　　海油工程：受益油价复苏，买入豪迈科技：稳健成长白马，买入徐工机械核心观点：恒力液压核心观点： (责任编辑：DF070)

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