风险提示：加息和流动性收紧；改革低于预期；汇率贬值和资本流出；房地产调控；美联储加息；特朗普新政不及预期
正文
努钦的首要任务是税务改革。他曾宣称“将把公司税减少到15%，中产阶级减税，以及简化税制。”此前，特朗普也预告将在2-3周内推动税改，从推动难度来看，由于企业税的基数明显小于个税，而且刺激经济和拉动就业的效果更快，因此，2017年内首先可能落地的是企业税的改革。
努钦对贸易的态度是倡导双边贸易谈判，而不是区域贸易协议。努钦对多德-弗兰克法案持反对态度，呼吁废除部分条款。他认为该法案阻碍了银行信贷，应该把调整多德-弗兰克法案放在监管放松的第一位。
美元指数在100附近走平，欧元、日元贬值、英镑升值，铝钢等金属价格略涨。美元指数涨0.20%至100.9158，基本走平，欧元兑美元跌0.25%至1.0614，美元兑日元跌0.32%至112.8500，英镑兑美元跌0.63%至1.24411，澳元兑美元跌0.10%至0.7668.COMEX黄金价格上涨0.01%至1236.0美元/盎司，COMEX白银价格上涨0.23%，COMEX铜价格下跌2.2%，LME铝上涨0.45%，LME锌价格下跌3.93%，LME铅价格上涨6.20%，SHFE螺纹钢价格上涨1.10%。
翘尾因素、油价上涨、供求改善推动PPI上涨超预期。1月翘尾因素贡献6.1个百分点，新涨价贡献约为0.8个百分点。从环比看，1月美元回落，CRB指数明显上涨突破430，但国内广谱商品价格稳中有降，PPI环比仍在上升为0.8%，但较上月回落0.8个百分点，与1月中采PMI购进价格指数从12月的69.6降至64.5，出厂价格从58.8降至54.7的下滑但仍处于高位相验证。1月布伦特原油价格在55元/桶左右高位徘徊，带动石油和天然气开采、石油加工业价格环比分别上涨10.4%和3.9%，合计影响PPI环比上涨约0.3个百分点。从同比看，1月份PPI上涨6.9%，涨幅较上月扩大1.4个百分点，受供给侧改革供需改善推动，40个工业行业有33个行业价格同比上涨。其中，石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业价格同比分别上涨58.5%、38.4%、37.7%、24.4%、17.3%和9.2%，涨幅比上月分别扩大38.8、4.4、2.7、7.8、0.2和2.6个百分点，合计影响PPI同比上涨约5.7个百分点，占总涨幅的82.6%。
本周出口需求继续回暖。截至2月第3周，上海集装箱运价指数(SCFI)同比增速75.2%，较上周增长1.1个百分点，高于1月同比47.5%；中国集装箱运价指数(CCFI)同比13.6%，高于前值10.4%，比1月增速提高了3.2个百分点。
纺织原料价格继续上涨。2月上旬中国纺织原料价格指数环比上升0.1%，2月同比24.02%，高于1月同比23.13%。中国纺织经济信息指数中的坯布价格指数本周亦上升了0.72%，2月同比增速4.4%，较1月的3.6%和12月3.0%提高了0.8和1.4个百分点。
本周出口需求复苏势头强劲。截至2月第2周，上海集装箱运价指数(SCFI)同比增速74.1%，高于1月同比47.5%；中国集装箱运价指数(CCFI)同比14.9%，高于前值10.4%，比1月增速提高了4.5个百分点。
中游：中游生产恢复加速，节后钢价库存齐上升。2月第3周6大发电集团日均耗煤量环比上升21.2%，较上周增加37.5个百分点。截至2月17日，本月6大发电日均耗煤49.9万吨，与上周相比有所上升，但仍低于1月同期的61.3万吨。2月发电耗煤同比上升45.6%。考虑春节错位对工业生产的影响，以农历日期为坐标，2月发电耗煤同比24.7%，高于上周的21.7%，工业生产恢复加速。
全国高炉开工率74.9%，与上周持平。钢价上涨，全国钢厂盈利比率上升，本周盈利比率84.7%，较上周上升8个百分点。螺纹钢环比上升4.5%，较上周增长3.5个百分点。截至2月16日，螺纹钢价格同比上涨73.4%，与上周相比增加3.8个百分点。节后钢价不断上涨，库存量也增至高位，中钢协发布的1月钢材社会库存情况显示，全国20个城市5大类品种钢材社会库存结束连续3个月的下降趋势，有所回升。截至2月10日的一周，全国钢材总库存合计1578.8万吨，较上周增加230.39万吨，上涨17.06%。
春节长假之后，全国水泥市场尚未完全启动，价格波动不明显。东北、华北、西北尚处于错峰停窑阶段，市场复苏将在三四月后。水泥价格继续保持平稳，2月第3周水泥价格环比-0.3%，与上周相比小幅微升0.1个百分点。同比上升29.2%，较上周基本持平，与1月同比29.5%相比略降0.3个百分点。
本周化工市场走弱，前期暴涨的苯乙烯产品出现大幅回落，乙二醇、二甲苯等产品也有所回调。2月16日，国内苯乙烯市场日内最高跌幅至300元/吨，主要原因是主要是华东主港库存持续累积，现货承压，加之节后下游需求不及预期，行业跟进乏力。年后下游市场跟进低于预期，随着库存累积增加，需求端不振，部分化工产品价格出现回落，在无较大利好出现下，短期内市场震荡为主。
上游：美元先升后落，铜价上涨原油下跌。本周CRB工业原材料指数环比0.2%，2月同比20.3%，较上周上升0.1个百分点，低于1月同比22.5%。南华工业品指数环比1.1%，2月同比70.3%，较上周上升3.2个百分点，低于1月同比71.1%；南华农产品指数环比-2.6%，2月同比24.9%，较上周下降0.3个百分点，高于1月同比22.7%。
美元本周先升后降。美元再度走强引发市场担忧特朗普政府将再次出手干预，美元指数迅速下行调整。美元指数本周环比下跌0.2%，2月同比3.4%，较上周上升0.3个百分点，高于1月同比2.2%。根据EIA的原油库存报告，过去六周来，库存大增3910万桶，每次增势都超出市场预期。本周布伦特原油价格环比下跌1.9%，2月同比66.9%，与上周持平，低于1月同比73.7%。
受美国经济复苏和智利铜矿罢工影响，伦铜价格继续走高。本周LME铜价格环比上涨2.4%，2月同比29.0%，较上周上升1.6个百分点，高于1月同比28.6%。LME铝价格周环比为1.6%，2月同比19.8%，较上周上升1.5个百分点，低于1月同比21.0%。LME锌价格周环比为-2.4%，2月同比66.8%，较上周上升2.2个百分点，低于1月同比79.4%。
国内外货运价格走势分化。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升1.1%，2月同比134.6%，较上周下降5.9个百分点，低于1月同比134.8%。中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比下降1.0%，2月同比13.6%，较上周上升0.1个百分点，低于1月同比14.9%。
1月信贷虽低于预期和前值，但考虑到1月下旬以来的窗口指导，实体经济信贷需求可能明显恢复。值得重视的是，非金融公司中长期贷款1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。如果一季度信贷社融超预期，考虑到一个季度的滞后效应，我们对二季度投资和经济不应过于悲观，景气周期复苏持续时间超市场预期，这利好实体经济和股市，货币将保持中性偏紧。
企业中长期贷款大幅超预期，如果没有1月下旬窗口指导可能信贷更高，实体经济贷款需求强烈，资金脱虚向实。1月新增人民币贷款2.03万亿，略低于预期的2.5万亿和上年同期的2.51万亿，但是考虑到1月下旬以来的窗口指导，实际贷款需求可能非常强烈。
更为重要的是，中长期贷款2.15万亿，大幅高于上年同期的1.54万亿，其中，非金融公司中长期贷款1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿。企业中长期贷款大幅超预期，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关，从而带动中游崛起，行业景气正从上下游向中游传导。
居民户中长期贷款增加6293亿元，高于前值4217亿元和上年同期4783亿元，除了房贷发放滞后外，可能跟一二线城市购房需求向三四线城市外溢有关。
短期贷款和票据融资新增1039亿元(前值-1052亿元)。受春节影响，新增居民户短期贷款1229亿元(前值704亿元)。短期非金融公司贷款大幅增加，企业流动性加强，新增非金融性公司短期贷款4331亿元(前值786亿元).
社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。1月社会融资规模增量达37400亿，大幅高于预期30000亿，前值16260亿元，较上年同期新增2642亿元。
除了表内贷款超预期外，非标暴增，委托+信托+未贴现银行承兑汇票高达12242亿(前值7243)。其中未贴现银行承兑汇票大幅上涨至6131亿元(前值1589亿元)，信托贷款较大幅上涨至3175(前值1643)。表内票据融资本月大幅下降4521亿(前值-2452亿元)，导致表内票据融资需求向表外转移，表外非标得以大涨。
企业债-539亿元(前值-2048亿元)，跟债券收益率大幅下降导致企业融资转向贷款有关。非金融企业境内股票额融资大幅上涨1599亿元(前值813亿元)
M1同比增速大幅下跌，M2同比涨幅保持不变，剪刀差在连续8个月缩小后直接下降至3.2%。
1月M1同比增长14.5%(前值21.4%)，预期20.2%，较上月下滑5.7个百分比，剪刀差迅速缩小。而同期的M0同比增速达到19.4%(前值8.1%)，因此导致M1同比大幅下降的主要原因是企业投资意愿增强，活期存款减少，有部分季节性年初春节的影响，企业存款向居民存款流动。考虑到金融去杠杆，地产调控，未来M1仍有下降压力。
M2同比增长11.3%(前值11.3%)，预期11.3%，保持平稳，因为3月美联储加息概率较低，人民币汇率短期企稳，资金外流压力减缓，M2短期将继续保持平稳趋势。受到货币市场加息中性偏紧的货币政策和季节性影响，新增人民币存款14800亿元(前值1635亿元)。新增居户存款增加31300亿元(前值6209亿元)创历史新高；新增非金融公司存款-17300亿元(前值11461亿元)创2014年2月新低；新增财政存款4124亿元(前值-11559亿元).
由于央行调控改变预期、经济企稳等因素，外汇占款下降幅度减小。2017年以来，人民币贬值压力缓解，当局监管加强；美元指数回升，人民币汇率企稳，中国经济短期良好，资本外流压力减轻；外加2017年央行工作会议改变市场预期，影响外汇占款下降幅度。预计伴随着中国pmi持续的改善、CPIPPI的回升，汇率短期企稳，中游崛起，近期外汇占款下降幅度继续收窄。
外汇占款的缩减导致基础货币减少，央行通过公开市场操作抵消其影响。在央行资产负债表上，外汇占款减少，其他存款性公司债权增加，资产非但未缩水，反而出现扩张现象；在基础货币上，基础货币结构显著分化；在流动性上，外汇占款持续下行缩减基础货币数量，货币政策中性偏紧；在货币政策上，对于其他存款性公司债权，央行主要通过公开市场操作如MLF、SLF等工具投放流动性；在利率上，公开市场操作工具不同外汇占款的低成本，导致市场利率的上行。1月份对其他存款性公司债权91346.34亿元(前值84739.02亿元).
人民币汇率短期稳定。2月第3周美元兑人民币中间价升值0.53%，美元兑人民币即期汇率升值0.15%，离岸人民币升值0.22%。
2月17日结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为20%；中证500股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为30%。沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%。
沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之九点二。
上海将推进5-10户符合条件的国有控股混合所有制企业试点员工持股。完成建科院增资扩股，引入战略投资者。
《通知》称，要积极支持合法合规企业加强有效供给，保证钢铁有供给。《通知》还指出，下一步要坚定决心，深入开展钢铁行业化解过剩产能工作，对2016年钢价影响较大的“地条钢”依然处于高压打击态势，2017年6月底前依法全面取缔生产建筑用钢的工频炉、中频炉产能。
而在2月17日下午国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，工信部副部长徐乐江表示，钢铁去产能，要着力做好三方面的工作：一是坚决取缔“地条钢”；二是坚决把不符合环保、安全、质量、技术、能耗等标准和政策的产能依法依规退出；三是处置“僵尸企业”作为化解今年过剩产能的牛鼻子。
(责任编辑：DF070)
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