企业盈利复苏成疑,仍待改革重焕“新机”
——经济进入补库存阶段,但由于价格方面信号不振、经济体需求疲软,补库存周期可能不会太长,主要受原材料涨价带动的PPI上涨难以持久。同时,基数效应、财务费用、外延并购三大因素在2016年为企业盈利带来的利好也将减缓。因此我们认为只有总资产高达120万亿的国有企业通过改革盘活存量资产、提高效率,中国经济才能更快重焕活力。
中央经济工作会议再定调,国企改革加速迈进2.0
——距离顶层设计《关于深化国有企业改革的指导意见》出台至今已一周年,18个配套文件也已陆续公布,国企改革“1+N”框架体系基本完成。与2015年不同,政策的侧重点也出现明显的变化:从2015年出台的《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》等强调的“改革要坚持党的领导,坚持党管干部原则,防止国有资产流失”,到今年中央经济工作会议中指出的“要深化国企国资改革,混合所有制改革是国企改革的重要突破口”,我们认为可以看成着手解决国企改革核心问题的信号。追求更高层次的市场化是国企改革的目标,混改作为其中的关键手段,在此次中央经济工作会议上被重点提及,表明了2017年在政策层面上的国企改革将以混改为“刃”加速推进。而混改方面的实质性进展将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期,2017年国企改革有望再下一城。
国改试点多点开花,混改升温初露苗头
——12月9日,国资委召开媒体通气会,介绍了今年以来国企改革的进展,其中,除了企业薪酬分配差异化改革试点和混改试点以外,剩余八项试点工作已经在多个央企集团不同层面全面展开。我们认为今年市场对于国企改革反应不足的主要原因在于混合所有制改革的推进低于预期:早在2014年7月,国资委便在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司两家央企率先开展了混改试点,但此后一直处于停滞状态。而近期出现的一系列案例,如10月分中国联通等第一批混改试点、12月中国石油、铁路总公司以及上周的云南白药等或成为混改提速的标志,预计后续混改方案将有持续进展。
2017年国企改革重点关注三个方面
——根据今年的国企改革实施进展,以及高层近期定调明年国改的重点,我们认为2017年国企改革主题下应继续重点关注三个方面:部分重要领域混合所有制改革(被中央经济工作会议定调为突破口+混改提速)、央企兼并重组(明年央企兼并重组步伐将提速,央企数量会缩减到两位数)以及进展较快的地方国企(铺开速度快,看点多)。具体推荐标的组合详见正文。
借力国改“突出重围”,重焕存量资产新活力。2009年以来,杠杆率的提升成为ROE提升的主要驱动因素。“四万亿”之后,国内企业的杠杆率普遍上升,但由于效率低下的国有企业同时也被加杠杆,导致国有企业成本费用利润率从高于民营企业转而低于民营企业,因此,只有总资产高达120万亿的国有企业通过改革盘活存量资产、提高效率,中国经济才能重焕活力。从A股市场独特的市值结构分布来看,只有占A股比重三分之二的传统国有企业的重生,资本市场才能迎来全面性、系统性、趋势性的机会。
中央经济工作会议再定调,国企改革加速迈进2.0
“1+N”框架体系搭建完毕,国企改革1.0圆满完工。距离顶层设计《关于深化国有企业改革的指导意见》出台至今已一周年,18个配套文件也已陆续公布,国企改革“1+N”框架体系基本完成。与2015年不同,2016年的国改进程更全面、更细节化:2月国资委公布“十项改革试点”,为国企改革提出了具体的规划书;而3月发布的2016政府工作报告则明确了未来两年国企改革的目标,并给出了任务清单和时间表,此外《关于2016年深化经济体制改革重点工作的意见》、《中央企业深化改革瘦身健体工作方案》等相关文件也在上半年陆续出台。8月18日,国务院国资委下发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》,明确了国企员工持股试点的原则、实施方案,国企改革再次走出了实质性一步。
混改被定调为重要突破口,政策侧重点的边际变化有望带来国改新高潮。从2015年深改组出台的《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》中提出“改革要坚持党的领导,坚持党管干部原则,防止国有资产流失”,到2016年12月结束的中央经济工作会议中指出的“要深化国企国资改革,加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。混合所有制改革是国企改革的重要突破口,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”,我们认为可以看成高层着手解决国企改革核心问题的信号。追求更高层次的市场化是国企改革的目标,混改作为其中的关键手段,在此次中央经济工作会议上被重点提及,表明了2017年在政策层面上的国企改革将以混改为“刃”加速推进。而混改方面的实质性进展将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期,2017年国企改革有望再下一城。
国改试点多点开花,混改升温初露苗头
12月9日,国资委召开媒体通气会,介绍了今年以来国企改革的进展,其中,除了企业薪酬分配差异化改革试点和混改试点以外,剩余八项试点工作已经在多个央企集团不同层面全面展开。据报道,目前央企的子企业公司制改制面已超过92%,混合所有制企业户数占比达到68%。此外,在力推央企践行创新驱动战略方面,设立国协、国同、国创、国新4支引导基金,总规模达4300亿元,首期规模超1500亿元。员工持股方面,10家试点的中央企业三级子企业名单也已确定。随着2016年结束,国资委有望在总结今年成果的基础上,对下一轮改革计划进行部署。
今年市场对于国企改革反应不足的主要原因在于混合所有制改革的推进低于预期,但我们认为,10月包括中国联通在内的第一批混改试点、12月中国石油等案例的出现或成为混改提速的标志。早在2014年7月,国资委便在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司两家央企率先开展了发展混合所有制经济试点。但此后混改一直处于停滞状态,直至近期开始出现一系列的边际变化:
9月28日,在发改委副主任刘鹤同志主持召开的专题会上,东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责同志就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍。值得注意的是,牵头的是发改委,而非以往的国资委。
12月5日,国家电网在的发布会上公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务、交易机构相对独立运作等重点改革举措及成果——这被认为是国家电网在混合所有制改革领域迈出的第一步,今后或有更多举措公布。
12月20日,中石油集团全面深化改革领导小组第十五次会议审议并原则通过了《集团公司市场化改革指导意见》、《集团公司混合所有制改革指导意见》。为集团混改指明了方向,坚持“突出主业、优化结构、搞活机制、提高效益”原则,实现国有资产保值增值。
根据报道,近日中国铁路总公司分别与广西、新疆、安徽、四川、河南、湖北、海南、江苏等八省区就推进铁路建设发展举行会谈,表示将加快以“1+N”模式推进合资铁路公司重组。
12月29日,云南白药控股股东白药控股拟通过增资方式,引入新华都实业集团股份有限公司。新华都将向白药控股增资约254亿元,交易完成后,白药控股的股权结构将变更为云南省国资委和新华都各持有50%股权。
●央企兼并重组:
央企重组是供给侧改革和国企改革的共振点。目前中央企业户数已调整至102户。根据国资委的表态,明年央企兼并重组步伐将提速,央企数量会缩减到两位数,那意味着明年将有近10%的央企会进行兼并重组,仍然是国企改革中最具看点的部分。国资委提出中央企业兼并重组的三条思路:瞄准培育世界一流企业、助力产业发展转型升级、发挥协同效应提升效率。与2015年初我们提出的思路不谋而合:从大国对外战略出发,海外收入占比高的行业合并动力强,其中航运央企合并已经兑现,可关注中国重工、中国船舶(南北船整合预期强);与供给侧改革相结合,产能过剩的煤炭、钢铁、有色是重点领域,可关注中国神华(大集团小公司特征明显)、中色股份(存在与中国铝业集团整合预期,包括海外工程业务和稀土业务).
●存在改革预期且进展较快的地方国企
相对于央企来说,地方国企体量较小,改革可操作性较强,因此地方国改的进展也相对较快。结合行业研究员推荐,我们给出存在改革预期且进展较快的标的组合。
(责任编辑:DF070)
相关:
印度发生大规模性侵案 官员:她们穿着太西式原标题:印度发生大规模性侵案 当地高官怪女性穿着西式参考消息网1月4日报道 台媒称,印度科技业重镇班加罗尔跨年晚会传出集体性骚扰女性事件,当地高官却批评她们是因穿着“像西方人”而受害,这番言论遭到严厉..
股东权益变动自行披露 制度创新利好各方摘要 新年伊始,深交所“股东业务专区”上线,这是深交所落实依法从严全面监管,积极应对市场新情况、新问题,深化信息披露制度改革,保护投资者合法权益的又一重要举措。 ..